7 月，加密货币中心化交易所现货交易量下滑 31.2%，降至 7270 亿美元，创下 2023 年 10 月以来单月最低水平。去中心化交易所交易量也出现回落，但跌幅仅为 9.82%，交易规模为 1760 亿美元。两者降幅差距，直接把去中心化交易所的现货交易占比推高到 19.5% 的历史新高。
CEX 跌幅主要集中在现货
文章援引公开统计称，7 月头部中心化交易所现货交易量环比下跌 35.5%，而永续合约交易量跌幅为 19.6%。同一组数据反映出，现货是中心化加密交易中表现最弱的板块，杠杆交易需求则相对更稳。
同期，头部中心化交易所网站访问量上涨 3.0%，应用下载量下滑 2.1%。这一变化被视为市场整体心态趋于谨慎的信号。
Robinhood 第二季度加密货币交易总额为 180 亿美元，同比下降 35%；但该平台股票名义交易规模同比增长 85%，期权交易量上涨 50%。Coinbase 则表示，同一季度个人用户加密货币现货交易量同比下滑 38%，衍生品与预测市场业务在一定程度上对冲了现货业务的疲弱。
TRM 实验室测算显示，今年第一季度面向普通散户的全球加密货币交易规模同比下降 11%，至 9790 亿美元，已经连续两个季度萎缩。
这些迹象都指向散户交易热度降温。但文章同时指出，把这一变化简单理解为散户从中心化平台转向 DEX，并不充分。
一方面，Coinbase 自身提到，个人现货业务下滑被衍生品和预测市场部分对冲。这意味着，从中心化现货市场流出的交易者，不只会转向 DEX，也可能流向其他交易品类。
另一方面，一份 2025 年学术研究统计，2023 年 8 月至 2025 年 3 月，以太坊链上一共发生 720 万笔中心化与去中心化交易所之间的套利交易，19 个主要套利机器人从中获利约 2.338 亿美元，其中 3 个套利主体拿走了约 75% 的全部收益与交易量。
文章还提到，链上确实存在普通散户交易，尤其集中在 Solana 公链以及新代币发行平台。不过，银河数字研究院指出，Solana 的手续费收入高度依赖散户投机交易，而这类交易又与专属自动做市商、执行机器人深度交织。仅凭公开链上数据，外界很难区分一笔交易究竟来自真实散户钱包，还是经由同一个资金池路由的交易机器人。
不同资产的价格发现正在分化
文章认为，支撑 DEX 交易量韧性的，更多是专业交易者和程序化系统。DefiLlama 统计显示，DEX 聚合器 30 天累计交易量达到 732 亿美元，头部平台包括 Jupiter、OKX DEX、0x、DFlow、KyberSwap 和 LiquidMesh。这类基础设施的定位，是高效处理大额订单，其业务体量并非普通用户简单兑换代币所能支撑。
从公链维度看，7 月 Solana 链上交易规模约为 495 亿美元，高于 BNB 链、以太坊和 Base 链。仅稳定币交易对就贡献了 315 亿美元成交量，接近 DEX 当月总交易量的 30%。
但交易平台是否真正掌握定价权，很大程度上仍取决于资产类型。多项针对币安与 Uniswap 的对比研究显示，中心化交易所依旧主导以太坊的价格发现，尤其是在 2024 年市场剧烈波动阶段。
文章援引 2026 年发表于《金融研究评论》的一篇论文称，DEX 中愿意支付高额优先手续费的交易订单，往往包含较强市场信息。掌握信息的交易者愿意持续支付更高费用，以确保自己的交易优先执行。
同年发表于《管理科学》的另一项研究则发现，交易金额越大，DEX 的执行竞争力越强。Gas 手续费对小额交易的负面影响，明显高于大额交易，因此市场出现了清晰的分层。
按文中说法，比特币的价格发现几乎完全依靠中心化交易所、ETF 产品以及芝商所（CME）期货市场，DEX 中原生比特币的流动性在全球加密交易中的占比微乎其微。以太坊主流交易对的价格也仍跟随中心化平台。
与此不同，长尾小币种、Solana 生态新发代币以及迷因币的交易路径并不一样。大量这类资产在登陆中心化交易所之前，就已经先在链上开始交易。
这也让做市商的观察范围发生变化。过去只需要监控中心化交易所订单簿，现在还要把链上资金池深度、聚合器路由情况，以及链上优先手续费水平纳入市场信号体系。
文章称，随着 Gas 成本被大额交易摊薄，执行大额订单的交易柜台会更多选择链上路由。与此同时，中心化交易所现货流动性变薄后，跨平台套利机会的价值提升，但套利收益也在快速向少数综合实力更强的参与者集中。
占比新高之后，下一步看什么
对于后续走势，文章列出两种情景。
乐观情景下，DEX 聚合器、Solana、Base 生态以及大额链上交易执行能力继续迭代，DEX 占现货总交易量的比重可能升至 22% 至 25%。在这种情况下，除长尾代币外，可能会有更多资产优先在链上完成价格形成；支付高额优先手续费的链上订单，也会从冷门学术指标，变成交易者更普遍参考的先行市场信号。
悲观情景下，如果比特币或以太坊迎来真正的行情反弹，中心化现货交易量的复苏速度可能快于 DEX。文章称，历史经验显示，风险偏好回暖时，散户往往会率先回到中心化交易软件。
按照这一悲观路径推演，即便 DEX 自身交易量没有大幅下滑，市场占比也可能回落到 14% 至 16%。届时，7 月的高占比更像是短期大盘萎缩带来的「分母效应」，单月市场回暖就可能抹平这一变化。
文章最后指出，DEX 占比刷新纪录，只能说明 7 月中心化加密现货交易萎缩速度快于链上交易，还不足以证明市场的价格已经转移到链上生成。比特币、以太坊，以及那些先在链上交易、后上线交易所的长尾代币，三者的定价逻辑并不相同。
