德意志银行在 9 月 3 日发布的外汇专题报告中表示，美国正以前所未有的规模动员资本，把 AI 竞赛与美元地位更紧密地绑在一起。按照报告的概括，这套路径包括三个部分：借助资本市场为 AI 基础设施持续融资，用区块链推动美元资产的全球可及性，再由 AI 领先地位反哺美元体系。报告同时提示，这种模式也在改变美元的风险属性，令其更接近高风险资产，而非传统意义上的避险锚。
AI 相关融资规模快速放大
据追风交易台援引德意志银行报告，美国企业今年预计将在 AI 资本支出上投入约 8000 亿美元，AI 风险投资今年已募资逾 4000 亿美元，仅最大的两家 AI 实验室合计融资规模就接近 2170 亿美元，估值均逼近 1 万亿美元。
在债务市场，谷歌、Meta、亚马逊、甲骨文等超大规模科技企业今年通过投资级信贷市场的融资规模，已达到 2020 年至 2024 年年均水平的约 10 倍。
这股融资浪潮已经传导到美元的结构性风险。报告称，美国的融资来源正从官方长期资本转向私人短期科技资本，美元与股票市场的相关性随之上升，过去承担风险对冲的属性则在减弱。若 AI 商业模式被证伪，或美国在 AI 竞赛中落后，美元将面临明显下行压力。
三条融资管道同时扩张
报告把美国当前的融资动员拆分为私募股权、公开债务和股票市场三条管道。
私募市场方面，AI 风险投资今年募资规模已超过 4000 亿美元，其中逾 90% 的最大交易集中在美国，年化增速是去年的 3 倍。
债务市场方面，超大规模科技企业开始首次大规模转向债券融资。报告指出，谷歌、Meta、甲骨文、亚马逊今年通过投资级信贷市场的融资额，约为 2020 年至 2024 年年均水平的 10 倍。
股票市场方面，谷歌于 2026 年 6 月完成自 2004 年 IPO 以来首次股票增发，募资 850 亿美元；SpaceX 则以接近 2 万亿美元的市值完成史上最大规模新股上市。
这一轮融资扩张发生在美国双赤字持续走阔的背景下。报告称，美国财政赤字已超过 GDP 的 6%，经常账户赤字接近 GDP 的 4%。在国内财政储蓄不足的情况下，AI 资本开支新增需求需要依赖境外资金填补。
德意志银行数据显示，2026 年第二季度，美国单季吸引外国股权资本逾 4000 亿美元，远高于历史上任何一个单季，也已大幅超过债务资本流入；后者曾长期是美国资本账户融资的主要来源。
报告还提到，外国官方部门对美国国债的长期配置意愿正因地缘政治裂痕而下降，而科技资产正在通过零售投资者等私人渠道填补这一缺口。SpaceX 据报道在 IPO 中为零售投资者预留约 30% 份额，是传统 IPO 的 3 倍以上，这被视作美国企业对融资结构变化的直接回应。
代币化被视为美元资产分发的新基础设施
在大规模融资之外，报告认为美国正把区块链技术部署为吸引全球资本的基础设施，推动资产代币化进入真实交易阶段。
所谓资产代币化，是把股票、债券、房地产等金融资产的所有权，转化为记录在区块链上的数字代币。美国证券存管信托公司 DTCC 目前托管约 115 万亿美元的美国资产，已于 2026 年 7 月完成首批资产代币化并投入真实交易，共有 40 家金融机构参与，包括标普 500 ETF（SPY）的代币化测试，以及摩根大通使用代币化资产满足芝商所保证金要求的测试。DTCC 计划在 2026 年 10 月正式推出代币化服务。
监管层面，报告提到，美国证券交易委员会 SEC 于 2025 年 12 月向 DTCC 发出「不行动」函，确认同一证券可以在传统和链上两套轨道并行交易，并享有相同的投资者保护和所有权权利。2026 年 1 月的后续裁定又明确，证券的发行格式或持有方式，不影响联邦证券法的适用范围。
交易所层面，纽交所正与 Securitize 合作开发数字平台，目标包括 24/7 交易、即时结算、碎片化股票交易和稳定币结算；纳斯达克则宣布推出「股权代币设计」，计划于 2027 年实现完整代币化能力，并已宣布将在 2025 年底前推出 23/5 交易。
德意志银行认为，代币化对美元的战略价值主要体现在两个方向。其一，代币化资产的抵押品流动性更高，能够提升资本使用效率，增强美国资产对全球投资者的吸引力。其二，如果美国股票和债券实现 24/7 即时结算，全球零售投资者进入美元资产的门槛会明显下降，需求基础也会被进一步放大。
报告以韩国为例说明这一点。韩国在全球名义 GDP 中占比仅约 2%，但在去年流入美国股市的 7400 亿美元外资中，韩国贡献了约 10% 的份额。报告称，原因之一正是韩国较早开放了外国股票的碎片化交易。
目前，全球已代币化的真实世界资产规模约为 400 亿美元。相比美国逾 100 万亿美元的资产总量，这一市场仍有很大增长空间。市场预测显示，到 2030 年代，代币化资产规模可能达到 2 万亿至 30 万亿美元。
美元风险属性发生变化
报告称，这场资本与技术的双重押注，正在重画美元的风险图谱。美国的融资结构正在从官方部门主导的长期、地缘政治驱动型资本流入，转向私人部门主导的短期、科技回报驱动型资本流入。
这种变化带来的直接结果，是美元与股票市场的相关性上升，历史上作为股票风险对冲工具的特征则在减弱。按这一逻辑，美元的表现会更深地受到 AI 竞赛结果的影响。若 AI 资本开支最终无法转化为经济效益，或美国在技术竞争中失去领先地位，大规模私人资本撤离将直接冲击美元。
报告还指出，代币化在降低资本流入门槛的同时，也降低了资本流出的摩擦。资本流动性提升具有双向效应，顺风时会加快资金流入，逆风时也可能加速流出。
德银：这是对美国资本主义模式的压力测试
从更宏观的角度看，德意志银行把这套模式概括为「开放市场+封闭技术」：美国通过全面开放资本市场吸引全球资金，同时保持 AI 模型权重封闭，以维护企业定价权和股东回报。这个模式能否成立，取决于美国 AI 企业能否长期保持技术领先，并把优势转化为可持续盈利。
报告进一步提出，AI 竞赛不仅是技术竞争，也是经济模式的竞争，美国的股东资本主义模式正面临压力测试。
这套模式的内在逻辑是，开放资本市场吸引全球资金流入，大规模资本投入推动技术创新，技术领先支撑企业定价权，高利润回报再吸引更多资本进入。要让这个循环持续，AI 企业需要向全球用户收取高额订阅费，并把国际市场的知识产权转化为收入。
不过，报告也强调这一循环存在明显脆弱性。若 AI 商业模式无法产生足够回报，或美国企业的定价权被削弱，企业利润将承压，吸引外资的核心逻辑也会被动摇，并加剧美国本已偏高的财政赤字压力。
德意志银行预计，AI 收入流若能提升服务出口，未来十年有望让美国经常账户改善约 1 个百分点，但这一前景高度依赖美国 AI 企业能否维持定价权，并成功货币化国际用户群体。
报告最后将这场竞赛定义为对「自由开放的资本市场始终能催生最优创新」这一美国核心信条的终极考验。AI 竞赛的结果，也将在相当程度上决定这一信条能否继续成立，以及美元作为全球资本枢纽的地位能否延续。