德意志银行在 2026 年 9 月 25 日发布的投资者仓位与资金流报告中表示，7 月底以来科技股轮动上涨 14%，并创出历史新高；同期标普 500 其余部分下跌 3%。报告认为，这轮科技股轮动尚未走完，原因是科技股仓位虽然已经明显超配，但仍远低于 6 月初的峰值。
科技股仓位高于常态，但未回到年内高点
德银把核心判断放在仓位结构的分化上。报告显示，科技股仓位目前处于 0.8 个标准差，也就是 80 百分位，属于明显超配；但和 6 月初接近 2 个标准差、99 百分位的水平相比，仍有距离。
其他板块则大多处于中性或略低于中性的位置，防御型与周期型板块都接近这一状态，只有能源板块小幅超配。
德意志银行首席策略师 Binky Chadha 表示，整体大盘股仓位位于 79 百分位，属于超配，但还不到极端水平。系统化策略仓位已经升至 91 百分位，落在最高十分位，更容易受到波动率冲击。相比之下，自主决策型投资者仓位只有 64 百分位，虽然盈利增长依旧强劲，但配置受到利率波动率上升压制。
利率波动率被视为自主决策型资金加仓前提
报告把利率波动列为关键变量。德银称，自主决策型投资者仓位与债券市场波动率指数 MOVE 指数的相关系数为负 89%。自 2021 年以来，利率波动率每上升一个单位，自主决策型仓位就会相应回落。报告的判断是，利率波动对股市的影响大于利率水平本身。
德银提到，8 月利率波动率一度大幅上升，自主决策型投资者也从明显低配回到小幅低配。按该行说法，若利率波动率回落，这类资金才更可能继续加仓。
与此同时，系统化策略目前的仓位已经偏高，继续加仓的空间有限，市场在回调时能够获得的资金流支撑也在减弱。
系统化策略仓位已高，增配空间受限
报告显示，波动率控制基金的股票配置处于 98 百分位，对市场下跌的敏感度正在上升。商品交易顾问（CTA）的股票仓位处于 82 百分位，其中美国为 90 百分位，欧洲为 85 百分位，新兴市场为 75 百分位，日本为 62 百分位。
德银认为，CTA 若要进一步加仓，同样需要波动率回落，趋势信号本身已经不再是主要驱动因素。
科技是当前最明确的超配方向
从行业分布看，科技板块是当前唯一明显超配的方向。能源板块小幅超配，位于 73 百分位。其他周期板块则普遍偏低，消费周期为 61 百分位，工业周期为 43 百分位，金融为 29 百分位，材料为 22 百分位。
防御板块方面，医疗位于 53 百分位，消费必需品为 30 百分位，房地产为 44 百分位，公用事业为 18 百分位。德银认为，科技与其他板块之间的仓位差距，构成了这轮轮动延续的基础。
截至 9 月 23 日当周，股票基金转为流出
资金流方面，截至 9 月 23 日当周，股票基金流出 102 亿美元，为三个月来首次出现净流出。其中，美国股票基金流出 212 亿美元，为六个月来最大规模。
分地区看，全球基金流入 133 亿美元，连续第六个月录得流入；日本流入 3 亿美元，欧洲流出 4 亿美元，新兴市场流出 39 亿美元，亚洲（除日本）流出 36 亿美元，中国流出 24 亿美元。
债券基金流入加快，货币市场基金流入 116 亿美元
债券基金当周流入 173 亿美元，较前一周加快。广义债券基金流入 64 亿美元，达到三周高点；政府债券流入 24 亿美元，为三个月最小规模；投资级债券流入 20 亿美元，高收益债则小幅流入。
新兴市场债券流入 47 亿美元，为四个月最高；银行贷款流入 17 亿美元，为 2025 年 2 月以来最大。
货币市场基金流入 116 亿美元，其中美国贡献 172 亿美元，日本流出 13 亿美元，欧洲流出 9 亿美元。
德银维持标普 500 目标价 8000 点
在指数展望上，德意志银行维持标普 500 在 2026 年的目标价 8000 点，并给出 2026 年每股收益预测 358 美元、2027 年 420 美元。
报告的配置判断集中在三个方向：第一，科技板块仓位尚未回到前高，轮动仍有空间；第二，自主决策型投资者仓位偏低，利率波动率回落将成为加仓信号；第三，系统化策略仓位已经偏高，市场回调时的资金流支撑正在减弱，波动率冲击需要持续关注。