德意志银行在 2026 年 9 月 25 日发布的投资者仓位与资金流报告中表示，7 月底以来科技股轮动上涨 14%，并创出历史新高；同期标普 500 其余部分下跌 3%。报告认为，这轮科技股轮动尚未结束，原因是科技板块仓位虽然已经明显超配，但仍显著低于 6 月初的峰值水平。
这份报告由 TechFlowPost 刊发，署名作者为 Rita。德意志银行首席策略师 Binky Chadha 在报告中给出的核心判断，是当前市场内部的仓位结构出现了明显分化。
科技板块仓位仍低于 6 月初高点
报告显示，科技股仓位目前处于 0.8 个标准差，也就是 80 百分位，属于明显超配，但还没有回到 6 月初接近 2 个标准差、99 百分位的高点。德意志银行据此认为，科技股轮动仍有继续推进的空间。
相比之下，其他板块的仓位大多处于中性或略低于中性水平，防御型和周期型板块均是如此，只有能源板块处于小幅超配状态。
Binky Chadha 指出，整体大盘股仓位位于 79 百分位，已经超配，但还谈不上极端。分投资者类型看，系统化策略仓位已经升至 91 百分位，进入最高十分位，对波动率冲击更敏感；自主决策型投资者仓位只有 64 百分位，尽管盈利增长强劲，但此前受到利率波动率飙升压制。
利率波动率是自主决策型资金的关键变量
德意志银行在报告中把利率波动列为影响仓位变化的关键变量。报告称，自主决策型投资者仓位与债券市场波动率指数 MOVE 指数的相关系数为负 89%。自 2021 年以来，利率波动率每上升一个单位，自主决策型仓位就会下降相应幅度。按报告说法，利率波动对股市的影响大于利率水平本身。
8 月利率波动率一度飙升，自主决策型投资者的仓位也从明显低配回升至小幅低配。德意志银行认为，只有在利率波动率回落的情况下，这部分资金才更可能继续加仓。
与之相对，系统化策略当前仓位已经偏高，继续加仓的空间有限。一旦市场出现回调，来自这类资金的流入支撑也会减弱。
系统化策略仓位偏高，后续更依赖波动率回落
报告显示，波动率控制基金的股票配置已经处于 98 百分位，对市场下跌的敏感度上升。商品交易顾问（CTA）的股票仓位处于 82 百分位，其中美国为 90 百分位，欧洲为 85 百分位，新兴市场为 75 百分位，日本为 62 百分位。
德意志银行认为，这部分资金若要继续加仓，更依赖波动率下降，而不是趋势信号本身。也就是说，趋势因素已经不再是当前的主要驱动。
科技是当前最明显的超配方向
从行业分布看，科技板块仍是当前唯一明显超配的方向。能源板块小幅超配，位于 73 百分位。
其他周期板块则普遍偏低，消费周期为 61 百分位，工业周期为 43 百分位，金融为 29 百分位，材料为 22 百分位。
防御板块方面，医疗位于 53 百分位，消费必需品为 30 百分位，房地产为 44 百分位，公用事业为 18 百分位。报告认为，科技与其他板块之间的仓位差距，是本轮轮动能够延续的重要基础。
股票基金转为流出，债券基金流入加快
截至 9 月 23 日当周，股票基金合计流出 102 亿美元，为三个月来首次出现净流出。其中，美国股票基金流出 212 亿美元，为六个月来最大规模；全球基金则流入 133 亿美元，连续第六个月保持流入。
分地区看，日本流入 3 亿美元，欧洲流出 4 亿美元，新兴市场流出 39 亿美元，亚洲除日本流出 36 亿美元，中国流出 24 亿美元。
债券基金当周流入 173 亿美元，较前一周加快。广义债券基金流入 64 亿美元，为三周高点；政府债券流入 24 亿美元，但为三个月最小；投资级债券流入 20 亿美元，高收益债券小幅流入。新兴市场债券流入 47 亿美元，为四个月最高；银行贷款流入 17 亿美元，为 2025 年 2 月以来最大。
货币市场基金流入 116 亿美元，其中美国贡献 172 亿美元；日本流出 13 亿美元，欧洲流出 9 亿美元。
德银维持标普 500 目标价 8000 点
德意志银行维持标普 500 在 2026 年的目标价 8000 点，同时给出每股收益预测：2026 年为 358 美元，2027 年为 420 美元。
报告的配置建议集中在三个方向：第一，科技板块仓位仍未回到前高，轮动还有空间；第二，自主决策型投资者仓位偏低，利率波动率回落是加仓信号；第三，系统化策略仓位已经偏高，市场回调时的资金流支撑减弱，需要关注波动率冲击。
TechFlowPost 在文末注明，本文系潮向研究对德意志银行 2026 年 9 月 25 日第三方券商研究报告的整理与解读，并结合公开市场信息进行梳理。文中涉及的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成任何投资建议。
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