Dragonfly合伙人：牛熊市发币回报率无差别，Solana是典型案例

Dragonfly管理合伙人Haseeb Qureshi在社交平台发帖，质疑业界惯例：项目方是否必须等到牛市才发币？其研究团队基于Binance官方博客公布的全部上币记录，筛除稳定币和包装代币后，分析了202个代币在2017年至2025年牛熊周期中的表现。结果令人意外——p值高达0.81，效果量仅0.028，95%置信区间为-10.9%至+14.2%。这意味着发行时机对代币长期年化回报率的影响完全落在统计噪音内，没有实质性差异。

数据背后的细节

研究将代币按发行时间归入比特币牛市或熊市周期。牛市发行的101个代币，中位年化ROI比整体高1.3%，下架率15.2%；熊市发行的33个代币，中位ROI低1.3%，下架率13.5%。差距微小。值得注意的是，研究将已下架代币按全额亏损计入，排除幸存者偏差，结论仍然不变——牛���并非决定代币命运的关键。

熊市发币的三个隐性优势

Haseeb Qureshi进一步指出，熊市发币反而有三大好处：人才竞争小，牛市项目方高价抢人，熊市团队更容易招募优秀开发者；服务成本更低，从交易所上币费、营销费用到做市商报价，牛市溢价明显高于熊市；CEX上币竞争减弱，熊市申请上线的项目锐减，优质项目更易获得交易所接纳。不过他也承认，若项目方同时进行代币销售（而非仅上架交易），牛市确实能带来更大购买需求，但整体影响可能不显著。

Solana的黑色星期四故事

Qureshi用Solana作为经典案例：2020年3月12日比特币从约8000美元暴跌至3800美元（黑色星期四），仅4天后的3月16日，Solana主网测试版上线。当时市场恐慌至极，几乎无人看好。但如今Solana已成为市值前五的加密资产。他说：“我经常跟创业者举这个例子。发布时间没那么重要，重要的是发布。”