eBay Inc. 董事会于5月12日正式否决了GameStop Corp. 提出的560亿美元无主动收购要约，称该方案“既不靠谱也不吸引人”。这一决定给GameStop CEO Ryan Cohen的扩张野心泼了冷水，也让市场重新审视大规模并购中的融资风险。
每股125美元：50%现金+50%股票的高溢价方案
Cohen于5月3日首次提出以每股125美元的价格收购eBay，支付方式为50%现金加50%GameStop普通股。这一报价较2月初的未受影响收盘价溢价46%，对应eBay总估值约560亿美元。然而，GameStop当时的市值仅为eBay的四分之一左右，规模悬殊立刻引发华尔街质疑。
融资安排成为最大的疑点。GameStop计划通过TD Securities提供的“高度确信”信���筹集200亿美元第三方债务，但Moody‘s Investors Service已将该潜在交易标记为信用负面。eBay董事长Paul S. Pressler在给Cohen的正式回函中直言，董事会经过与财务和法律顾问的全面审查后，认定该提议在多个关键领域存在缺陷。
eBay董事长斥责融资方案“不可信”
Pressler在回信中明确列出了拒绝理由：“我们考虑了以下因素：1）eBay的独立前景，2）你方融资方案的不确定性，3）该提案对eBay长期增长和盈利能力的影响。”他强调，eBay当前拥有1.36亿活跃用户，2025年营收约116亿美元，主要来自成熟的佣金和广告收入模式。董事会认为，现有管理团队在保持独立运营的情况下，能够为股东创造更多价值，无需冒合并风险。
Pressler还指出，eBay的增长战略——聚焦高价值收藏品和鉴定服务——已经取得成效。例如，2024年公司与Goldin Auctions建立了战略合作。该方向被视作eBay拒绝收购的底气来源之一。
Cohen的愿景：零薪酬整合门店网络
Cohen曾将此次合并描绘为与亚马逊竞争的机遇：通过GameStop在全美的1600家门店作为履约和收货中心，并在合并后首个财年实现20亿美元年化成本削减。他甚至承诺在合并后担任CEO且不领取薪水或奖金，报酬完全与业绩挂钩。尽管条件看似慷慨，eBay董事会仍不为所动，认为GameStop自身的治理结构和高管激励安排存在问题，合并后实体领导层将构成风险。
市场反应分化：eBay股价持平，GameStop下跌4%
收购遭到拒绝的消息公布后，eBay股价几无变动——自要约宣布以来，其交易价格一直远低于125美元报价。相比之下，GameStop股价早盘下跌约4%，投资者消化了此次激进尝试的失败。值得注意的是，GameStop的资产负债表中持有一定数量的比特币，这一因素一直引起加密观察者的关注。Cohen曾将比特币作为公司财务策略的一部分，部分持仓用于备兑开仓交易。
此次收购失败凸显出市场对规模严重不匹配且依赖有条件融资的大型并购的疑虑日益加深。Cohen此前曾暗示可能直接向eBay股东提出诉求，但eBay董事会的强硬态度让敌意收购路径变得愈发艰难。截至公告发布，双方未安排进一步沟通。