Ethena 近期连续抛出两项更新：一项是把 USDe 的基差策略接入币安的代币化美股和股票永续，另一项是宣布自本月底起，所有与 USDe 增长挂钩的代币激励和通胀全部停止。
在这组消息出现前后，ENA 价格自 9 月 16 日以来从 0.014 美元一路升至 0.2 美元附近，短暂震荡后又拉升至 0.28 美元附近，10 天录得近 100% 涨幅。
USDe 对冲收益扩展到代币化美股
9 月 25 日，Ethena 宣布将币安的 bStocks 代币化美股纳入现货抵押资产，并通过币安股票永续合约对冲相关敞口。Ethena 风险委员会此前已经批准，将代币化股票基差交易纳入 USDe 的配置策略。
在此之前，Ethena 主要通过持有加密资产现货并使用衍生品进行对冲，构建 USDe 的 Delta 中性收益策略。官网数据显示，USDe 当前供应量约为 55 亿美元。Ethena 表示，币安股票永续合约未平仓合约规模超过 29 亿美元，今年以来月均复合增长率达到 105%，过去 6 个月股票基差年化收益率平均为 3.56%。
Ethena 创始人 Guy Young 将这次调整称为 USDe 自推出以来对其资金来源机制最重要的一次扩展。Ethena 预计，随着更多传统金融资产上链，股票永续合约市场未来的机会可能显著超过加密货币永续合约市场。
USDe 并非以现金和国债作为底层资产的稳定币。其结构是把一套 Delta 中性策略打包成美元敞口：持有现货，同时做空等额永续合约，收益主要来自多头为维持杠杆支付的资金费率，价格波动则由两边头寸对冲。
文中提到，2024 年到 2025 年，这套机制一度运转较快。按持仓量加权计算，比特币资金费率在 2024 年全年年化约为 11%；USDe 供给在 2025 年 10 月前后升至约 148 亿美元峰值。到 2026 年 8 月，加密基差对收益的贡献被压缩到约 1%，供给也回落到 50 亿美元以下。
在这一背景下，Ethena 选择把同样的结构搬到近期热度较高的代币化股票市场。
与 USDe 增长挂钩的补贴本月底归零
与此同时，USDe 的增长补贴也将正式结束。
Ethena 本月公告称，自 2024 年首次空投以来，与 USDe 增长相关的代币激励已经下降约 85%。到本月底，与 USDe 相关的代币激励和通胀将全部停止，之后不再发放。
Crypto Briefing 数据显示，协议上线以来累计发放奖励超过 7.5 亿美元，帮助 USDe 在 2025 年 10 月升至约 150 亿美元，随后供给收缩逾 65%。文中称，激励下降轨迹基本与加密资金费率降温同步，本月底归零更像是把已经大幅收紧的补贴阀门彻底关闭，而不是从满额状态突然抽离。
按原文表述，这次更新一方面对应规模收益问题，另一方面也意味着 Ethena 不再为了扩张 USDe 而继续额外增发 ENA 去补贴持有成本。由于激励此前已下降约 85%，新增供给减少对抛压的边际影响有限，但代币经济模型会从补贴增长转向更可核验的供给框架。
10 月 5 日将迎来大额解锁
今年 8 月，Ethena 基金会表示，自 2026 年 10 月 5 日起，全部剩余原投资者解锁将提前完成，此后不再有投资者代币处于锁仓状态；团队代币仍按原锁定及归属安排执行。基金会给出的目的，是消除按月 VC 解锁形成的持续性供给阴影。
按照原安排，投资者代币在线性按月归属。自 2025 年 4 月 cliff 解锁期结束后，投资者批次约为每月 7812.5 万枚 ENA，于每月 5 日释放，原计划持续至 2028 年 3 月；核心贡献者约为每月 9375 万枚，同日释放；基金会批次约为每月 4062.5 万枚，于每月 2 日释放。
8 月调整后，投资者这条解锁线被取消：原定于 2026 年 11 月至 2028 年 3 月、约 17 个剩余月份的投资者批次，被并入 10 月 5 日一次性释放，投资者解锁较原计划提前约 17 个月结束。
团队与基金会的按月归属不在此次加速范围内，因此 10 月 5 日当天仍会按原计划释放团队常规批次。
场外买断与回购要约同步推进
与加速解锁并行的，还有针对已卖出持仓的种子轮买断安排。基金会称，已通过场外交易买下部分原始获配超过总供给 0.25%、且在 2025 年 10 月 10 日行情高点之后卖出过 ENA 的主要种子轮投资者的锁定代币；对于高点之后未卖出的投资者，基金会发出了平价回购要约，但无人接受；卖出组中也有一份钱包拒绝被买断。
基金会没有披露买断对象、涉及枚数以及对价。
StablecoinX 持仓限制解除，但出售仍需书面同意
此外，ENA 最大持有地址之一 StablecoinX 持仓约 30.3 亿枚，约占总供给 20%，原本适用 PIPE 交易项下 48 个月锁定期。
9 月 14 日，StablecoinX 与 Ethena OpCo、Ethena Foundation 签署豁免函，后续通过 Form 8-K 披露：自 10 月 5 日起，其持有或待交付的 ENA 的锁定、归属及分期解锁限制将被永久解除，日期与基金会向其他持有人宣布的释放日保持一致。
不过，限制解除并不等于可以自由卖出。文件明确，这部分代币仍作为库存持有，出售、转让或处置需要事先取得基金会书面同意；若因营运资金或战略需要出售，须至少提前 5 个工作日书面通知，基金会享有按拟议价格优先购买的权利。
市场关注点转向解锁后的真实抛压
对于上述安排，社区部分人士认为，ENA 二级市场流动性被高度集中管控。按这部分观点，项目方表面上取消了锁定期，但实际形成了一个能够影响 10 月之后市场定价权的集中安排。
距离大额解锁只剩一周，10 月 5 日当天的资金流向和市场反应，成为 ENA 这一轮上涨之后最受关注的时间点。