8 月 25 日，基于 Hyperliquid HIP-3 框架的独立市场部署方 Entropy 宣布完成 1400 万美元融资，由 Ribbit Capital 领投，同时锁定价值约 4000 万美元的 HYPE 代币作为质押保证金。随着风投资本与质押资金到位，其锚定 AI 独角兽 Anthropic 股权估值的首个 Pre-IPO 永续合约 ANTH 也已正式上线 Hyperliquid 主网。
这次上线不只是新项目落地。围绕“链上全资产交易”的尝试，风投资本开始下注，DeFi 衍生品也在继续向加密资产之外扩展，目标直指一级市场私募股权长期存在的定价与准入壁垒。
Ribbit Capital 领投，团队带有华尔街量化背景
Entropy 这轮融资由 Ribbit Capital 领投。根据文中信息，Ribbit Capital 的投资版图覆盖金融科技与加密领域，曾投资 Coinbase、Morpho、Arbitrum、Lighter，也曾收获 Stripe 收购稳定币平台 Bridge 的退出案例。其此次出资，被视为对“传统资产向链上衍生品迁移”这一方向的押注。
团队结构方面，Entropy 采用“华尔街量化 + 加密原生”的组合。技术与交易端核心成员来自 Citadel Securities、Optiver 和 Millennium 等大型对冲基金，覆盖跨资产高频定价、订单簿微观结构和做市风控等经验；运营与商务端则吸纳了去中心化预测市场 Polymarket 的人才，具备链上流动性冷启动和事件型衍生品设计经验。
这套配置指向一个明确问题：做传统资产的链上衍生品，既要理解传统资产定价逻辑和风控体系，也要熟悉链上生态运行方式与用户交易习惯。
流动性加权预言机与分时费率设计
链上股票和 Pre-IPO 盘前合约并不是全新概念，但过去长期受制于三个结构性问题：外部预言机报价滞后、订单簿深度不足，以及标的休市期间资金费率不合理。Entropy 的改进重点，集中在预言机定价和资金费率机制上。
流动性加权预言机
对于 Anthropic 这类未上市独角兽的 Pre-IPO 合约，由于不存在传统意义上的实时现货价格，Entropy 设计了流动性加权预言机，将外部私募基准数据与内部订单簿价格动态融合。外部价格部分抓取多个私募二级市场平台的成交数据与融资估值，内部价格则提取 Entropy 自身订单簿的买卖中间价，并进行平滑处理。
系统会根据盘口双边深度动态调整两者权重。订单簿深度越充足，内部价格权重越高，由链上交易主导价格发现；流动性越弱，外部估值权重越高。为防止极端行情导致价格失真，系统还设置了安全垫：无论内部深度多充足，外部数据源权重至少保留 5%。
对于闪迪等已上市股票，系统采用分时段定价策略。在美股交易时段，预言机 100% 采用公开市场实时价格，标记价格取公开市价与链上中间价的 3 分钟移动平均值；休市时段则自动切换到流动性加权模式，结合盘后成交价与链上实时深度完成定价。
分时资金费率
永续合约的资金费率原本用于追踪现货价格，但股票或指数在休市期间，如果链上价格受消息面波动影响，用户可能承担偏高的隔夜费率，这一直是链上衍生品中的痛点。Entropy 引入分时阻尼机制，试图压低这部分成本。
开市期间，股票和指数永续合约的资金费率乘数采用 Hyperliquid 标准值的 0.5 倍；休市时段则进一步下调到 0.125 倍。按照文中说法，这样的设置可以降低非交易时段持仓成本，也减轻“休市波动却被收取高额资金费”的问题。对 Pre-IPO 永续合约，由于私募数据稀疏，不适合用高资金费强行锚定外部价格，乘数固定为 0.00125。
费用层面，Entropy 采用 HIP-3 框架的标准分成，协议与部署方各得 50%。为加速冷启动，首批标的开启“增长模式”，基础手续费整体下调 90%，以降低交易摩擦并吸引早期做市资金和交易者。
Anthropic 成为首发标的，瞄准 Pre-IPO 估值交易
Entropy 将 Anthropic 作为首发旗舰标的，切中的是普通投资者参与一级市场时最难跨过的门槛：AI 独角兽 Pre-IPO 交易准入高、流动性低。
文中援引《纽约时报》报道称，Anthropic 计划在 IPO 中融资超过 1000 亿美元，目标估值高达 2 万亿美元。截至目前，ANTH 在 Entropy 上的交易价格为 2005 美元，对应 2.005 万亿美元估值。按照 Entropy 的定价规则，每 1 美元 Pre-IPO 永续合约市价代表标的 10 亿美元市值。
相比之下，传统私募市场对普通投资者的限制较多，包括合格投资者门槛、数十万美元的单笔投资下限、长达数月的优先购买权审核，以及严格的转让锁定期。与此同时，投资者通常只能单向做多，缺乏对冲估值波动的手段。
Entropy 推出的 ANTH 永续合约，则试图把这类价格敞口拆到链上交易市场中：
- 零门槛：任意链上地址均可参与，支持碎片化敞口；
- 全天候：支持 24/7 连续交易，不受美股时段限制；
- 双向交易：原生支持杠杆多空，可做多估值上涨，也可对冲一级市场持仓风险；
- 纯价格敞口：不对应公司投票权、分红权等法律权益，只锚定估值波动；标的上市后，将转换为标准股票永续合约。
这套设计的核心并不是创造新资产，而是以更低成本把原本高门槛、低流动性的资产，拆解成可连续交易的价格敞口。
Ventuals 先例之外，仍有定价与监管压力
尽管 Entropy 受到市场关注，但类似模式面前的风险并没有消失。
商业可持续性仍待验证
最直接的参照来自同属 Hyperliquid 生态、同样主打 Pre-IPO 永续合约的 Ventuals。该项目曾获得超过 50 万枚 HYPE 代币质押支持，并创下 6.5 亿美元历史交易量，但在今年 6 月因商业策略调整宣布终止运营，相关市场统一清盘下线。
这一案例说明，高额质押和早期交易爆发并不等同于商业闭环已经成立。文中还提到，Trade.xyz 在 HIP-3 市场中占据绝对主导地位，对 Ventuals 等竞争者形成明显压制。这样的赢家通吃格局意味着，新进入的部署方可能面临更低回报率和更长回收期。HIP-3 的质押机制能够约束违规行为，但无法阻止部署方因竞争激烈、流动性不足或战略调整而主动关停市场。
Pre-IPO 合约存在映射偏差
在定价层面，ANTH 这类 Pre-IPO 永续合约并没有真实股权背书。当私募市场出现估值分歧，或 IPO 时间表发生延期时，链上合约价格可能明显偏离一级市场实际估值，并演变为纯粹的筹码博弈。尤其是在链上流动性有限的情况下，短期资金流入与杠杆交易都可能放大价格波动。
监管审查始终悬而未决
长期不确定性主要来自监管。文中指出，未经许可提供美股与 Pre-IPO 资产衍生品交易，始终处在美国 SEC、CFTC 等主流监管机构的严格审查范围内。针对性合规打击的可能性，仍是所有同类项目头上的主要压力。
Entropy 的试验刚刚开始
对 Entropy 来说，ANTH 只是一次试验。后续关键不在于单一热门标的能否吸引交易，而在于这套机制是否能够从一个热门 AI 独角兽，扩展到更广泛的传统资产市场，并在市场周期变化后继续维持足够流动性和商业可持续性。
对交易者来说，参与此类链上衍生品时，仍需把流动性深度、资金费率波动和部署方运营风险一并纳入考虑。DeFi 向传统资产延伸的趋势已经越来越明确，从加密货币到大宗商品，从股票到私募股权，链上衍生品覆盖范围还在继续扩大；但从“可以交易”走到“形成成熟、可靠且可持续的市场”，仍有不短的距离。