Epoch Ventures 创始人 Eric Yakes 近日在《What Bitcoin Did》节目中表示，比特币未来可能不再出现过去常见的 80% 暴跌，而近期约 50% 的回撤，可能已经说明市场长期以来熟悉的“四年周期”正在被打破。
这期节目播出时间为 8 月 28 日，由 PANews 整理。Yakes 在访谈中围绕市场结构变化、机构资金配置、黄金与比特币之间的潜在轮动、稳定币与美国财政部之间的关系，以及比特币如何嵌入传统金融基础设施等问题展开了系统阐述。
Yakes 眼中的市场拐点
在回答「最近这一波行情的关键拐点是什么」时，Yakes 说，近期发生了一系列大事件，其中有几个核心事件共同构成了这个历史性转折。
他首先提到 Tether 的审计公告。Yakes 认为，尽管行业内对这件事存在争论，但这仍是一个里程碑，因为「一个四大会计师事务所对 Tether 的储备进行了验证」。在他看来，这一步是 Tether 向主流世界证明其合法性的关键动作。
Yakes 还提到，Tether 目前已经是「全球前 20 大的美国国债持有者」，并且在国际上独立运营。除美债外，该公司还在大量买入黄金和比特币，持有较大的黄金和比特币储备。
他认为，另一个更重大的事件来自美国财政部。按照他的说法，无论外界将其称为收益率曲线控制（YCC），还是财政部版本的量化宽松（QE），本质上都一样，即财政部正在划拨资金，试图直接控制美国国债长端利率。
Yakes 说，市场已经敏锐捕捉到这一信号，并将其理解为法币还会继续贬值，因此比特币和黄金随即快速走强。
「四年周期」为何可能失效
谈到这是否意味着比特币传统的「四年牛熊周期」已经发生改变时，Yakes 给出的回答很直接：这正是他们在年度报告中的核心预测之一，「周期正在打破，或者说它根本就不曾存在过」。
他指出，过去市场普遍预期，比特币每次熊市都会出现 70% 到 80% 的回撤。但如果这一轮约 50% 的回撤就是底部，那么说明整个市场的底层结构已经发生了变化，人们对比特币的看法也在改变。
Yakes 举例说，在这个阶段，Michael Saylor 没有买入，而是在抛售，这反映出即便是最坚定的多头，也在进行主动的资金调节。与此同时，ETF 资金则在逆势流入。他将其视为机构和散户共同买入的表现，并据此判断，比特币正在被更多资金当作对冲法币贬值的避险资产。
按照他在年度报告中的原有判断，这种变化原本可能要到 2027 年才会逐步兑现。但他现在认为，2026 年就可能成为比特币与股票及更广泛风险资产脱钩的一年。届时，比特币会被更多地看作应对货币贬值的工具，或者反周期对冲工具。
波动性下降后，配置逻辑随之改变
Yakes 认为，波动性降低，对资产管理公司来说意义很大。
他表示，如果一项资产最坏情况下的回撤只是 50%，未来甚至可能缩小到 30% 左右，那么资产管理人就能更有信心把它推荐给客户。此前，由于比特币曾多次出现 80% 左右的深度下跌，资产配置比例通常只敢给到 0% 到 2%。
但在他看来，若波动继续下降，那么把 10% 到 20% 的投资组合配置给比特币，在逻辑和风险管理层面都将变得合理且可接受。
对于「回撤收窄是否会压缩上行空间」这一质疑，Yakes 并不认同。他表示，真正驱动比特币需求的，不是历史价格曲线，也不是人们熟悉的牛熊节奏，而是其底层货币功能的普及。
他用货币的三大功能来解释这一点，即价值存储、交易媒介和记账单位。
比特币的三个「S 曲线」阶段
Yakes 说，在 Epoch Ventures 的创立哲学中，比特币的普及将经历三个主要的「S 曲线」阶段，每个阶段对应货币的一种功能。
第一阶段是成为价值存储工具。他认为，这正是比特币当前所处的位置。按照他的说法，比特币是世界上最稀缺的商品，也是全球唯一一个真正无需许可的支付网络。
第二阶段是从价值存储过渡到交易媒介。当它先成为一个极为稳固的价值存储工具，例如几乎人人都持有一部分时，人们会因为其数字签名和协议层面的优势，开始直接用它进行交易。
第三阶段则是成为记账单位。
为什么黄金的货币溢价还没有完全转向比特币
对于「既然比特币在价值存储上优于黄金，为何黄金中数万亿美元的货币溢价还没有全部轮动到比特币」这一问题，Yakes 的回答是：比特币仍然太年轻，规模也还太小。
他表示，黄金之所以稳定，是因为黄金市场体量庞大、流动性极深。像中国或俄罗斯这样的大国，可以动用数千亿美元买入或卖出黄金，用于国际贸易结算，而不会对黄金价格造成太大波动。但比特币目前还不足以承接这种级别的瞬时流动性。
Yakes 用了一个比喻：现在看比特币，就像看高中时期的勒布朗·詹姆斯。人们知道他未来可能统治 NBA、成为巨星，但他当下仍处在高中联赛阶段。
他认为，一旦比特币市值进入 5 万亿到 10 万亿美元区间，它会成为全球最深厚、最活跃、最标准化的资产之一。当这种流动性深度建立起来后，黄金流向比特币的大规模资金轮动才会真正爆发。届时，市场会意识到，比特币就是「回报率更高、携带更方便的黄金」。
Yakes 设想中的黄金转向比特币路径
在被问及比特币距离真正开始侵蚀黄金市场还有多远时，Yakes 没有给出具体时间点，但描述了一套前提条件。
他说，如果当前这种交易模式持续下去，且财政部继续扩大其财政控制能力，并不断向系统注入流动性，那么在美债扩张、黄金保持强势、比特币同步跟涨的环境下，即便黄金市场中只有很小一部分资金转向比特币，也可能推动比特币从 8 万美元上涨到 80 万美元。
他认为，关键在于市场是否会对比特币的下行风险建立足够信心。一旦投资者相信它具备足够强的反周期属性和显著的收益弹性，资金配置行为就会随之变化。
Yakes 表示，如果比特币能够维持至少一年的反周期表现，或者在货币与财政扩张时期表现出积极上涨反应，它作为对冲工具的定位就会在投资者心中逐渐稳固。
从稳定币扩张到「超级比特币化」
访谈中，主持人提到 Yakes 曾在 X 平台上提出一条「超级比特币化」的发展路径，包括财政部推动稳定币普及、稳定币扩张美元主导地位、长尾弱势货币逐渐美元化、比特币作为稳定币底层储备资产扩张、稳定币实现「比特币化」，以及法币最终投降。
Yakes 表示，这正是他的核心论点，并对每一步进行了拆解。
步骤一与步骤二：财政部推动稳定币，稳定币反过来支撑美债需求
Yakes 认为，美国当前面临严重赤字和「债务螺旋」。在美债持有意愿下降的背景下，债务价值下跌会带来货币贬值和恶性通胀风险，因此财政部迫切需要新的大型美债买家。
他提到，按照预测，到 2030 年，稳定币市场规模将从当前的几千亿美元增长到数万亿美元。若稳定币总规模达到 5 万亿到 10 万亿美元，那么基于合规要求，发行方必须将 100% 或绝大部分准备金投资于短期美国国债。这会给财政部带来数万亿美元级别的国债购买力，从而在他看来大幅缓解债务压力。
基于这一判断，Yakes 认为，美国财政部与稳定币在利益上高度一致，财政部会积极向全球推动稳定币普及，用以巩固美元的全球主导地位。
步骤三：弱势法币的「美元化」
Yakes 表示，在南方国家，或者那些面临恶性通胀、国际结算体系极为落后的国家和地区，人们天然会寻找不易贬值的资产。稳定币通过数字签名技术，绕开了传统国际银行体系的低效率，使当地居民可以更容易持有美元资产。
在他的推演中，这会导致许多弱势法币逐步被边缘化，并走向更深程度的美元化。
步骤四：稳定币的「比特币化」与自由银行模式
Yakes 认为，当稳定币发行方成长到万亿美元规模后，竞争焦点将变成收益率和储备资产质量。
他以 Tether 为例称，这类国际发行方目前已经持有超过 200 亿美元的黄金和比特币作为超额储备，占比约为 5% 到 10%。按他的定义，稳定币本质上是一种套利交易：发行方吸收用户的无息资金，再买入有收益的资产，例如美国国债或比特币，并保留利差。
他进一步表示，当全球金融体系变得更加破碎、分散，且市场对美债的长期担忧加剧时，稳定币发行方为了证明自身安全性，可能会更接近历史上的「自由银行」模式。
Yakes 提到，在苏格兰自由银行时期，银行发行自己的纸币凭证，底层储备则是黄金，准备金比例通常为 20% 到 30%。他据此推演，随着比特币的流动性和稳定性超越黄金，稳定币发行方可能逐步提高比特币储备比例，从最初的 5%，到 10%、20%，甚至发展为 70% 的比特币准备金加 30% 的流动性美元储备。
在这种情况下，他认为稳定币在实质上就已经完成了「比特币化」。
步骤五与步骤六：法币让位与「超级比特币化」
Yakes 继续推演称，如果未来全球 30% 到 40% 的支付量都通过采用数字签名协议的稳定币完成，且这些稳定币大多由比特币储备支撑，那么用户切换到纯比特币支付，技术上只差「按下一个按钮」。
在他的剧本里，一旦法币无法再与这种「由比特币背书、秒级结算、无国界」的硬通货竞争，传统法币体系就会崩溃，最终走向「超级比特币化」。
比特币被集中托管，会不会削弱去中心化
主持人在节目中提出另一项常见担忧：如果大量比特币被信托、ETF 或 Tether 这类中心化机构托管，网络会不会因此被控制和篡改。
Yakes 认为，这是一个经典疑虑，但很多人忽略了自由市场中的约束机制。他说，自己在研究自由银行时重点讨论过这个问题。
按他的表述，历史上的自由银行体系没有中央银行，各家私人银行竞争吸收黄金存款，并向客户发行纸币凭证。这个体系能维持较长时间运行，关键在于退出成本和替代性。
他解释说，在金本位时代，虽然理论上可以把黄金取出并自己保管，但由于黄金太重，在现代经济中交易极不方便，因此「退出系统后自行交易」的成本很高。即便如此，银行依然不敢随意妄为。
而比特币不同。Yakes 认为，比特币自托管和链上参与的边际成本非常低。用户不需要像过去那样搬运黄金，只需要掌握自己的私钥。
他进一步表示，如果像富达、贝莱德，或者政府托管机构试图强行控制、篡改网络，或施加限制，那么哪怕市场上只有 10% 甚至更低比例的人坚持自托管，他们也拥有随时「一键退出并抽离资金」的能力。Yakes 认为，这种退出机制会对托管方和政府形成强大威慑，迫使其按客户利益行事。
财富集中会不会成为结构性问题
对于财富集中度问题，主持人提到 Michael Saylor 以及早期持有者持有大量比特币的现象。
Yakes 认为，这种现象符合新兴经济体从诞生到成熟的发展规律：在初期阶段，财富集中度通常会快速上升，等到系统成熟后，再逐步被稀释。
他说，随着比特币市值持续走高，控制和继续囤积这些财富的成本会呈指数级上升。Yakes 还举例称，市场已经看到，每次价格大幅上涨时，早期持有者就会卖出；去年就有一位早期玩家在顶部抛售了 8 万枚比特币。
在他看来，持有人最终必须把财富投向真实经济活动和消费，财富再分配与去中心化会是一个持续发生的历史过程。
Epoch Ventures 的投资方向：让传统金融系统实现比特币兼容
谈到风投机构如何推动比特币普及时，Yakes 承认，当前创投圈的主要关注点确实集中在 AI 和稳定币，比特币风险投资属于相对小众的赛道。
但他表示，Epoch Ventures 的投资逻辑很明确：推动整个传统金融系统实现比特币兼容，而不是期待所有人一夜之间都转向极客式自托管。
Yakes 说，他们会到资本已经聚集的地方，与现有金融体系对接。
在他看来，当前金融基础设施中增长最快、套利空间最大、同时也最具变革性的方向，是比特币抵押贷款。按照他的说法，传统商业银行的生存核心是净利差，而比特币是历史上最优质的金融抵押品之一。
他举例称，如果一家社区银行把资产配置转向比特币抵押贷款，它的净利差可能直接翻倍。不过目前的瓶颈在于，传统金融机构和社区银行对相关技术理解不足，同时面临复杂的合规限制。Yakes 表示，他们正在投资并帮助这些机构建设底层通道。
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