以太坊近期在衍生品市场再度经历明显降杠杆。根据Coinglass数据，ETH未平仓合约已降至124亿美元，过去一周内，交易者累计平仓规模超过20亿美元。尽管ETH价格仍守在2300美元上方，但衍生品活跃度持续下滑，显示市场短期动能有所减弱，交易者整体态度偏向谨慎。
从资金结构来看，Coinalyze数据显示，ETH当前正处于负资金费率阶段，约34%的未平仓头寸为短仓。其中，Binance上的负资金费率最为显著，预计达到0.0058%。这通常意味着市场中看空力量有所集中，空头愿意支付成本维持仓位，也反映出部分投资者对ETH后续走势持保守甚至偏空判断。
衍生品降温背后：市场进入第二次“去杠杆”阶段
据CryptoQuant撰稿人Amr Taha分析，ETH在过去30天内正经历第二次较明显的“投降式”去杠杆。早在3月，以太坊衍生品市场也曾出现约20亿美元未平仓合约流失的情况。虽然本轮平仓规模与历史极端事件相比不算最大，但仍说明市场情绪尚未恢复强势，杠杆资金对追涨的兴趣明显不足。
从交易所分布看，本轮未平仓合约流出的主要来源是Binance与Gate，其中Gate的降幅尤为突出。数据显示，Gate在4月14日时的ETH未平仓合约规模约为46.7亿美元，目前已降至28.8亿美元，大部分杠杆头寸在一周内迅速消失。市场普遍将此视为风险偏好下降的信号，说明投资者更倾向于先锁定收益或降低敞口，而非继续押注大行情。
值得注意的是，这一轮去杠杆与Kelp DAO黑客事件在时间上有所重叠。根据报道，部分相关资金正在通过混币方式转移，其中最多可能有2.1亿美元的ETH面临潜在清算预期。虽然目前尚无法直接断定二者之间存在绝对因果关系，但安全事件对市场风险偏好的压制作用不容忽视，尤其是在本就缺乏趋势催化的阶段。
链上数据还显示，部分鲸鱼在ETH近期于2300美元上方整理后，正在主动关闭部分衍生品仓位并兑现利润。报道指出，自2025年10月10日以来，ETH未平仓合约恢复速度一直较慢，这意味着资金在重新建立高杠杆头寸时更加犹豫。对许多大户而言，在波动有限的环境中获取“可接受利润”并离场，可能比等待更大级别价格突破更具吸引力。
Hyperliquid与鲸鱼博弈：多空仍在拉扯
除了中心化交易所，去杠杆现象也出现在Hyperliquid。当前该平台上的ETH永续合约未平仓规模约为4.35亿美元。其中，两位头部鲸鱼分别持有规模相当的多空仓位，各自涉及2万枚ETH。做空一方目前承受超过800万美元的未实现亏损，并已支付约7.6万美元资金费；而头部多头仓位则录得约37.6万美元未实现收益。
这类数据说明，虽然市场整体交易热度下降，但大资金之间的方向性博弈并未结束。只是与此前激进加杠杆不同，如今资金更倾向于控制风险、缩短持仓周期，市场呈现出“有分歧但缺乏共识”的状态。
衍生品转冷，但现货与质押需求仍在
需要看到的是，ETH并非在所有市场层面都表现疲弱。与衍生品端资金撤离形成对比的是，现货市场依然存在持续积累迹象。报道指出，以太坊仍是被动质押和DeFi抵押的重要资产，尽管过去30天DeFi整体增速放缓并出现一定资金流出，但以太坊依旧是借贷和去中心化交易的核心网络。
在质押方面，当前已有超过270万枚ETH处于等待存入状态，用于长期质押至Beacon Chain合约。这表明部分资金仍在从中长期视角配置ETH，而非单纯参与短线波动交易。对于机构和大户而言，ETH的收益性、网络效用及其在链上金融中的抵押地位，仍具有吸引力。
CryptoQuant汇总的鲸鱼活动数据还显示，当前最活跃的是结构性累积型钱包。已有超过2430个钱包在现货市场持续买入ETH。虽然现货买盘无法直接替代杠杆资金推动的趋势行情，但它能够反映出市场对ETH长期功能价值的认可，尤其是在质押、DeFi和链上结算等应用场景仍然稳固的背景下。
此外，报道提到，当前ETH市场走势在很大程度上仍受鲸鱼情绪主导，而散户更多是在卖出持仓。大型持有者目前整体仍处于小幅盈利状态，即便此前一度浮亏，也尚未出现明显恐慌性抛售。尤其是持有量超过10万枚ETH的鲸鱼群体仍处于盈利区间，这在一定程度上为市场提供了潜在支撑。
市场影响分析：ETH短线承压，长期逻辑未被破坏
综合来看，本轮ETH未平仓合约大幅下降，最直接的影响是市场短线波动驱动减弱。缺少新增杠杆和趋势资金，意味着ETH即便维持在2300美元上方，也可能暂时难以快速形成强劲上攻。负资金费率和空头占比上升则说明，部分交易者仍在押注回调，短期情绪尚未显著修复。
但另一方面，衍生品市场降温并不必然意味着中长期趋势反转。若现货鲸鱼持续吸筹、质押需求稳定增长，同时以太坊链上活动与DeFi使用情况逐步改善，那么当前的去杠杆更可能被视为一次风险出清，而非基本面恶化。换句话说，ETH眼下更像是处于“情绪转弱但价值逻辑未坏”的阶段。
后续市场的关键观察点包括：未平仓合约能否企稳回升、Binance等主流交易所的资金费率是否恢复正常、鲸鱼现货增持是否延续，以及DeFi生态资金是否重回增长。若这些指标出现同步改善，ETH的看涨情绪才有望真正重建；反之，若衍生品活跃度持续萎缩，市场仍可能维持震荡偏弱格局。