以太坊（ETH）衍生品市场近期遭遇显著去杠杆，未平仓合约（OI）在短短一周内锐减约20亿美元，降至124亿美元。尽管ETH现货价格维持在2,300美元上方，但交易活动的萎缩暗示市场动能正在减弱，交易者情绪趋于谨慎。
衍生品市场数据：资金费率转负，空头主导
根据Coinglass数据，ETH未平仓合约已跌至124亿美元，过去一周内交易者平仓了价值约20亿美元的期货头寸。Coinalyze数据显示，ETH正经历负资金费率阶段，约34%的未平仓合约为空头头寸。其中，币安上的负资金费率最为显著，预计将达到-0.0058%，反映出交易者普遍看空ETH。衍生品活动低迷可能预示着ETH缺乏上行动力，交易更为谨慎。以太坊恐惧与贪婪指数处于53点的中性区间，表明交易者在等待更好的入场时机。
去杠杆原因：两次投降事件与交易所持仓骤降
据Cryptoquant分析师Amr Taha观察，这已是过去30天内ETH第二次出现“投降”事件（capitulation event）。3月份，ETH衍生品交易也曾损失20亿美元未平仓合约。虽然与历史记录相比，此次平仓规模较小，但凸显了持续低迷的市场情绪。此轮未平仓合约快速流出的主要原因是币安和Gate交易所上的头寸被关闭，其中Gate交易所主导了去杠杆进程。Gate市场的未平仓合约从4月14日的46.7亿美元降至当前的28.8亿美元，大部分杠杆头寸在一周内平仓。部分去杠杆与Kelp DAO黑客攻击事件时间重合，据Cryptopolitan报道，部分Kelp DAO资金正在被混币，可能面临最多2.1亿美元的ETH清算风险。
链上数据还显示，鲸鱼正关闭部分衍生品头寸，趁ETH在2,300美元上方盘整之际获利了结。自2025年10月10日以来，未平仓合约增长缓慢，交易者更倾向于在合理利润下平仓，而非等待更大行情。在Hyperliquid平台上，ETH永续合约未平仓合约约4.35亿美元，两大鲸鱼分别持有2万ETH的多空对应头寸。做空鲸鱼目前承担超过800万美元的未实现亏损，并支付约7.6万美元的资金费；而做多鲸鱼持有约37.6万美元的未实现收益。
现货市场：鲸鱼仍在积累，质押需求保持旺盛
尽管衍生品市场资金流出，但现货积累仍在继续。ETH作为被动质押工具以及DeFi抵押品依然具备需求。过去30天，DeFi活动有所放缓并出现显著资金外流，但以太坊仍是借贷和DEX交易的核心平台。持有ETH并存入信标链合约的实体仍在增加，当前有超过270万枚ETH等待存入进行长期质押。
Cryptoquant整合的鲸鱼活动数据显示，结构性积累钱包在当前市场最为活跃，超过2,430个钱包正在现货市场上买入ETH。现货市场虽无法替代方向性期货交易，但可能预示着长期持有者对ETH作为效用资产的信心。ETH市场目前主要由鲸鱼活动和情绪驱动，散户交易者大多在抛售持仓。持仓超过10万枚ETH的鲸鱼目前处于盈利状态，即使在持仓亏损时也未出现投降信号。从历史上看，鲸鱼和大型持有者会策略性交易并获利了结，而非长期持有。DeFi的健康状况以及链上活动的普遍兴趣有望提振ETH并重建看涨情绪。
当前市场处于多空博弈的微妙阶段：衍生品市场的疲软与现货市场的积累形成鲜明对比。若空头压力缓解或有新的催化事件出现，ETH可能重获上行动力；反之，持续的观望情绪或进一步压制价格。投资者需密切关注资金费率变化、鲸鱼持仓动向以及DeFi生态的资金流动。