Ethena Labs 近日宣布，已与 Anchorage Digital、Maple Institutional 及 Coinbase Asset Management 敲定首批直接借贷协议，作为其稳定币 USDe 储备全面多元化计划的核心举措。根据协议，Ethena 将从 USDe 储备中借出稳定币，用于由这些机构发起的超额抵押贷款，借款人的抵押品将存放在安全的第三方托管中。每笔贷款均受 Ethena 风险委员会设定的参数约束，包括最低超额抵押率、集中度限制、自动清算阈值及期限设计，以在 USDe 大规模赎回事件中最大限度降低流动性风险。
从 DeFi 到机构借贷的延伸
Ethena 将此举视为其在 Aave、Morpho 等 DeFi 协议上已进行的稳定币借贷业务的自然延伸，但针对的是仅接受高质量、即时流动性抵押品（如 BTC、ETH）的机构交易对手。此前，USDe 的储备主要依赖于永续期货头寸的基差交易，但如今该部分占比已降至 11%，其余储备分配至稳定币储备和 DeFi 借贷头寸。
多元化战略四管齐下
机构借贷只是 Ethena 周一公布的更广泛多元化战略的一部分，该战略涵盖四个方向：
- 扩大 RWA（现实世界资产）敞口，超出代币化国债范围；
- 将 delta 中性框架拓展至权益和商品永续合约；
- 探索向交易公司提供优质借贷服务；
- 以及已公布的动态解锁模型取代静态 7 天冷却期。
在 RWA 方面，Ethena 表示初始配置可能仅限于 AAA 级 CLO（无违约历史），未来可能扩展至投资级公司债券基金和短期信用产品。而在权益和商品永续合约领域，Ethena 计划应用其基差交易方法论。自 Hyperliquid 于 2025 年 10 月推出 HIP-3 框架以来，该市场迅速增长：HIP-3 的未平仓合约从启动时的 7000 万美元激增至超过 20 亿美元。Ethena 指出，3 月份 Binance 上的黄金永续合约资金费率平均达 24.6%，为 delta 中性运营商提供了明确的基差机会。
市场影响与代币表现
USDe 的流通供应量已从 2025 年 10 月崩盘前的峰值 146 亿美元 收缩至约 59 亿美元，那次崩盘导致其市值蒸发超过 50 亿美元。尽管如此，Ethena 的原生代币 ENA 在过去 24 小时内上涨 9%，但较两年前的历史高点仍下跌 94%。此次机构借贷协议及多元化战略的推进，可能为 USDe 带来更稳定的储备基础，降低对单一基差交易策略的依赖，从而增强市场对其稳定币的信心。然而，权益和商品永续合约市场的波动性以及 RWA 的信用风险仍需关注。