Ethena Labs 已开始用代币化美国股票为其合成美元 USDe 提供支撑，并将币安列为首个把基差交易从加密资产扩展到股票的场所。Ethena 周五宣布了这项合作，并表示配置会在当天启动。
币安 bStocks 成为现货腿
按照 Ethena 的说法，币安的 bStocks 将作为这笔头寸的现货腿。该产品追踪美国股票和 ETF，并可在适用法律约束下于 Binance.com 转换为对应的基础股票。
在对冲端，Ethena 会做空币安以 USDT 计价的股票永续合约。这个结构与 USDe 上线以来在比特币、以太坊和其他加密资产上采用的 delta-neutral（Delta 中性）框架一致。
Ethena Labs 创始人 Guy Young 在新闻稿中表示：「这是我们启动以来，USDe 资金机制最重要的一次扩展。全球股票交易规模达到数十万亿美元，随着这部分市场中越来越多的交易迁移到链上，我们看到了继续分散支撑策略的巨大机会。」
bStocks 的法律与持有结构
新闻稿显示，bStocks 由币安集团关联公司 BTech Holdings Limited 发行。持有人获得的是发行方所持股份的权益，而不是对股票本身的直接所有权。
Ethena为何把USDe扩展到股票
USDe 过去相当一部分收益，来自永续合约市场中杠杆做多交易者支付给空头的资金费率。但这部分收入在加密市场已经变薄。
Ethena 在 8 月的一篇博客中写道，按未平仓合约加权计算，比特币资金费率在 2024 年平均为年化 11.0%，到 2025 年降至 4.9%，而截至 8 月 11 日的今年水平为 2.2%。同一篇博客称，币安股票永续合约在 5 月 20 日至 8 月 11 日期间的平均水平为 17.5%。不过，这部分 carry 此后也已收窄。
Kairos Research 在为 Ethena 风险委员会审查这笔交易时表示，通过其审批测试的币安标的在 7 月下旬的平均水平约为年化 18%，到 8 月 26 日约为 7%，其中两只已转为负值。
新闻稿还称，币安股票永续合约的未平仓合约规模已超过 29 亿美元，并且在 2026 年实现了月复合增长 105%。
Ethena 还表示，币安会给予符合条件的 Delta 中性账户——包括 Ethena 自身账户——更低的自动减仓优先级。自动减仓是交易所在清算后出现缺口时，用来平掉盈利头寸的机制。
币安交易所及交易业务负责人 Shunyet Jan 表示，这一动作清楚表明，加密资产与传统资产的融合会带来新的机会。
风险委员会给出准入规则
这次扩展之前，Ethena 风险委员会已为代币化股票基差交易制定了一套审批框架。
在 8 月提交给该委员会的一份报告中，Kairos Research 提议，一只股票要在某个平台上获得准入，其对应永续合约需满足三项条件：过去 14 天单边未平仓合约平均至少达到 2500 万美元；具备 30 天资金费率历史；并且同一平台上存在匹配的代币化股票。杠杆 ETF 和反向 ETF 将被排除在外。
Kairos 还建议，只有在与发行方目前正在谈判的一份补充协议落实后，才批准 bStocks。报告指出，在这份协议限制发行方如何处置支撑股份之前，现货腿本质上是对币安关联公司的无担保信用敞口，而不是对股票本身的索取权。
USDe规模与储备调整
根据 DefiLlama 数据，USDe 当前流通规模约为 49 亿美元。Ethena 在 4 月调整了 USDe 的储备结构，新增机构借贷和现实世界资产。该公司周五表示，预计会把这套股票结构扩展到更多场所。