美联储降息周期施压私人信贷：浮动利率贷款收益率骤降，利差收窄

随着美联储进入降息周期，私人信贷机构正实时目睹其收益率的压缩。这些贷款在利率上升时期极具吸引力的结构性特征——浮动利率——如今在借贷成本下降时反噬了贷款方。

挤压的机制

这些投资组合中的大部分贷款与浮动基准利率挂钩，主要是3个月期担保隔夜融资利率（SOFR）。当美联储加息时，SOFR上升，贷款方收取更高的利息；美联储降息时，情况则相反。当前环境下新达成的交易所适用的信贷利差也低于高利率时期企业能够要求的水平。基准利率在下降，基准之上的溢价也在萎缩。

高利率时期的遗留问题

在利率峰值时期，许多私人信贷管理公司向因高偿债成本而挣扎的借款人提供了各种形式的救济，包括延迟付款、修改条款或其他让步。这些措施使投资组合避免了出现裂痕，但即使利率环境整体转变，这些救济措施仍在持续拖累投资组合表现。劳动力市场疲软促使美联储近期降息以应对就业增长放缓。一家原本在高利率下已难以偿还债务的公司，不会仅仅因为利息支付下降一两个百分点就自动恢复健康。

相对价值依然存在，但差距在缩小

即便收益率下降，私人信贷相对于公共债券替代品仍保留了一定溢价。投资者通过私人信贷基金放贷获得的收益仍高于在公开市场购买投资级甚至高收益公司债券。然而，最值得审视的风险在于收益率下降与违约率上升的交汇点。如果引发美联储降息的经济放缓导致借款人信用质量恶化，私人信贷机构可能面临一种情境：在正常贷款上赚得更少，同时吸收那些停止还款的贷款造成的损失。