金融稳定委员会（FSB）近日在二十国集团（G20）会议前发出警示称，全球金融体系正面临一种可能的“双重甚至三重打击”情景：融资条件收紧、地缘冲突推升市场波动，以及非银行金融体系内部脆弱性同时暴露，可能共同放大金融稳定风险。
FSB主席安德鲁·贝利在致G20的信函中指出，当前风险不再是单一领域逐步出问题，而是多个脆弱环节可能在同一时间承压。他特别点名需要重点监测的三大领域：主权债券市场、资产估值和私募信贷。贝利同时也是英国央行行长，他认为，中东冲突已推高能源价格与政府债收益率，而这些冲击可能与高企的资产价格、非银金融部门集中的杠杆，以及市场对私募信贷定价的担忧形成共振。
私募信贷成为最先暴露裂缝的领域
在本轮风险讨论中，私募信贷被视为最先出现明显压力的板块。所谓私募信贷，是指由基金直接向企业放贷，而非通过传统银行体系中介完成融资。该领域近年来快速扩张，规模已达到约1.8万亿美元，但近期赎回压力暴露出其流动性与估值机制的潜在脆弱性。
例如，Blue Owl Capital在第一季度因投资者申请赎回约54亿美元，对旗下两只大型私募信贷基金实施提款限制。其中，其旗舰360亿美元基金的赎回申请占流通份额的21.9%，另一只聚焦科技领域的产品赎回申请更高达40.7%。按照行业惯例，Blue Owl将赎回比例限制在5%。随后，Barings管理的一只基金也采取类似措施，此前该基金面临相当于11.3%份额的赎回申请。Apollo、Ares和BlackRock也在今年第一季度实施了相近的赎回限制。
这类事件之所以引发监管层关注，并非只是个别产品遭遇短期波动，而是揭示出一个更深层的问题：基金持有的底层资产往往需要数周甚至数月才能以合理价格出售，但产品却向投资者提供定期流动性承诺。在市场平稳阶段，这种结构可以运转；一旦进入高波动或风险偏好骤降阶段，投资者同时申请赎回，就会迅速放大资产与负债之间的流动性错配。
风险重心已转向非银行金融体系
贝利指出，传统银行在2008年金融危机后经过巴塞尔协议等监管框架强化，资本缓冲更厚，因而在当前冲击下表现出相对韧性。真正值得担忧的，是银行体系之外的非银行金融中介（NBFI）。这一范围广泛，涵盖对冲基金、保险机构、养老金以及私募放贷载体等。自2008年以来，大量信贷创造与风险承担已迁移至这一体系，但其透明度更低、监管规则更分散，杠杆运用也可能更激进。
其中，杠杆是最核心的放大器。当高杠杆策略遭遇价格剧烈波动时，投资者往往被迫同步抛售资产，从而进一步压低价格，并把压力传导至相邻市场。FSB特别警告称，在主权债券市场中，少数采用相似高杠杆策略的基金，可能在极端情况下引发无序去杠杆，抽走核心国债市场流动性，并造成跨境溢出效应。
更复杂的是，银行与非银金融机构之间并非彼此隔离。根据穆迪评级数据，截至2025年底，美国银行对非存款类金融机构的贷款在过去十年间几乎增长了4倍，达到约1.4万亿美元，约占银行总贷款的11%，并成为银行资产负债表中增长最快的部分。也就是说，一旦非银金融领域出现流动性冲击，风险并不一定会被限制在“影子区域”，而可能通过授信、保险和资产持有链条向更广泛的金融体系扩散。
目前，美国联邦储备系统已要求大型银行上报其对私募信贷的风险敞口情况；美国财政部也计划就该领域风险与州保险监管机构展开讨论。这表明，监管部门已将私募信贷问题从单一行业现象上升为潜在系统性议题。
冲击如何传导至全球市场与加密资产
FSB担心的传导路径并不复杂，却足够危险：首先，地缘政治或宏观经济冲击推高不确定性，油价与债券收益率上升，融资成本随之抬升；随后，投资者开始怀疑资产价格是否仍然合理，赎回压力率先出现在流动性较差的私募信贷基金；基金为满足现金需求，要么限制赎回，要么在疲弱市场中出售资产；接着，银行和保险机构重新评估风险敞口，企业融资条件恶化，整体风险资产面临重新定价。
贝利特别提到，如果市场开始计入全球经济增长受到更大冲击的可能性，那么股票市场可能出现突然重估，同时私募资产估值也将面对更严厉审视。考虑到全球资产价格按历史标准看仍处于较高水平，那些在冲突发生前估值就已偏高的领域，在经济前景恶化时尤其脆弱。
对于加密市场而言，这类广泛的金融压力通常意味着短期流动性趋紧。比特币、以太坊等高波动资产虽然具备不同于传统金融的叙事，但在“风险规避”阶段，往往仍会与股票等风险资产同步承压。尤其当融资成本上升、杠杆资金收缩时，市场的投机需求通常会比防御性需求更早消退。
值得注意的是，在此类环境下，稳定币需求可能出现一定上升，因为部分资金倾向于转向链上低波动资产以暂避市场震荡。但从历史经验看，真正受打击最明显的往往是依赖风险偏好和杠杆推动的交易活动，因此比特币等主流加密资产短线仍可能受到外部流动性收缩的影响。
G20前夕发声，监管信号值得关注
FSB选择在G20财长和央行行长会议召开前夕发出这一警告，时间点本身就具有强烈政策信号。该机构表示，近期还将发布一份专门讨论私募信贷脆弱性的报告，并正与国际保险监督官协会合作，研究私募股权、私募信贷与寿险行业之间不断增强的关联风险。
更早之前，FSB还曾对以政府债券为抵押的回购市场脆弱性发出提醒。这意味着，在监管层视角中，真正的风险已不只是单一资产类别或某一家机构，而是整个金融体系之间越来越密集的连接关系。一旦压力出现，这些连接会让风险传播更快，也更难阻断。
从更宏观的角度看，贝利这番警示揭示了一个重要现实：即便银行体系比2008年时更稳健，全球金融体系依然可能脆弱，因为风险已经迁移到更难看见、监管更分散、危机时更难处置的区域。对传统市场而言，这意味着未来一段时间对流动性、杠杆和估值的审视都将更加严格；对加密市场而言，外部金融条件变化仍将是不可忽视的关键变量。