Galaxy研究部门负责人Alex Thorn表示，美国参议院周二未能推进《CLARITY法案》，对长期参与加密市场结构立法的人来说，是一次沉重打击。
他提到，北卡罗来纳州共和党参议员 Thom Tillis 仍保留在本届国会结束前重新审议终止辩论动议的可能性，幕后也有人在推动重启法案，但他预计今年不会再有实质性进展。终止辩论动议是推动法案结束辩论、进入表决程序的关键步骤。
Alex Thorn认为，《CLARITY法案》是一项优秀的两党合作立法成果，原本可以提供更有力的投资者保护措施，帮助遏制非法资金活动，推动创新，并巩固美国资本市场的全球领先地位。多年来，美国国会、各监管机构和行业内许多人都为这项法案投入了大量工作。
法案受挫后，行业短期发展并不依赖其落地
尽管这项立法成果如今很可能夭折，Alex Thorn认为，仍应把目光放到接下来的监管与市场现实上。
他表示，至少在短期内，比特币、加密货币和区块链的发展并不依赖《CLARITY法案》才能继续推进。区块链应用仍在扩张，全球采用速度正在加快，市场监管机构也在持续行动。至少在本届政府剩余任期内，美国监管环境不仅对加密行业有利，而且整体上是在支持其发展。
不过他也指出，这些措施未来仍可能被一个对加密行业不友好的政府逆转，但至少当前的环境，为行业继续推进未来立法争取到了时间。
SEC与CFTC正在补上规则缺口
Alex Thorn称，美国证券交易委员会（SEC）已经彻底拆解了上一届政府时期形成的反加密监管体系。
他认为，在 Gary Gensler 担任主席期间，SEC 不仅对加密行业抱有敌意，也没有真正投入精力处理现有规则如何适用于加密资产的问题。上一届 SEC 领导层声称，几乎所有加密资产都是证券，却不愿研究如何将这些资产纳入证券法体系。
而在当前阶段，SEC 不仅支持金融创新，也在持续解释加密资产如何纳入现有监管框架，以及哪些地方需要调整，以适应这项新技术。
他写道，目前 SEC 有数十名工作人员正在分析现行规则和法规、征求各方意见，并起草监管指引和拟议中的新规。与前任主席更依赖诉讼推进监管、拒绝认真回应外界对明确规则的要求相比，Paul Atkins 主席以及委员 Hester Peirce 和 Mark Uyeda 正在推动一种更重视专业判断、鼓励创新并兼顾投资者保护的监管文化。
商品期货交易委员会（CFTC）方面也出现了类似变化。Alex Thorn表示，在 Mike Selig 主席领导下，CFTC 正以前所未有的密切程度与 SEC 合作，逐步结束两家机构围绕加密资产展开的监管权限争夺。
他提到，Selig 已推进预测市场相关规则制定，扩大稳定币作为衍生品交易担保品的使用范围，批准美国境内首批比特币永续期货合约，并明确 CFTC 今后将如何处理类似审批。比特币永续期货是一种没有固定到期日的衍生品合约。
在他看来，SEC 和 CFTC 正共同为不同类型数字资产的监管定位和交易方式提供更清晰的规则说明。这并不是对加密行业的特殊照顾，而是两家委员会在认真解释证券法和商品法如何适用于新技术，并在必要时调整监管框架。
多家联邦机构已调整对加密业务的监管方式
除 SEC 和 CFTC 外，其他联邦机构也已采取行动。
Alex Thorn提到，2025 年 3 月，货币监理署（OCC）撤销了此前的「监管不反对」机制。按照这一机制，全国性银行在接触加密资产或使用区块链之前，必须事先取得监管机构的「不反对」意见。
联邦存款保险公司（FDIC）也取消了对非美联储会员银行的类似要求。他认为，这两项行动大幅拆除了支撑「Operation Chokepoint 2.0」的监管机制。这里的「Operation Chokepoint 2.0」通常指通过银行体系限制加密企业获得账户、支付和金融服务的做法。
此后，OCC 开始向加密企业发放附带条件的全国性信托银行牌照，美联储也终止了「新型活动监管计划」。该计划此前会对涉足加密业务的企业实施强化监管。
他还列举称，司法部在 2025 年 4 月发布了题为《结束通过起诉进行监管》的备忘录；劳工部撤销了 2022 年针对加密资产和 401(k) 退休储蓄计划的严苛指导意见；国税局则为大宗商品 ETF 所使用的授予人信托结构中的质押活动提供了安全港安排。授予人信托是一种在税务上将相关收入视为由设立人直接持有的信托结构。
Alex Thorn表示，与过去数十年相比，联邦机构如今在推动负责任创新方面更加积极，也更愿意投入精力。区块链正被视为一种能够同时服务个人和机构的强大技术。
据 Galaxy Research 统计，全球排名前 30 的银行全部在开发数字资产产品，前 30 大资产管理公司中也有三分之二正在开展相关业务。去年，全球前 150 家传统金融机构发布数字资产产品相关公告的数量创下纪录，2026 年有望超过这一纪录。
立法仍不可替代
尽管监管环境出现变化，Alex Thorn认为，随着《CLARITY法案》这一章节可能落幕，一个时代也接近结束。
他提到，SEC 委员 Hester Peirce 将于 11 月离任；Tyler Williams 已于 7 月离开财政部；Patrick Witt 计划在 9 月底离开白宫，前往接受军官培训。
与此同时，参议院银行委员会成员、并在数字资产立法中发挥关键作用的 Thom Tillis 和 Cynthia Lummis 也将退休离开国会。国会中还有许多关键政策工作人员可能离开，转向其他工作。
Alex Thorn表示，现有的立法文本、研究成果和政策基础仍然保留，但未来重新讨论相关议题时，权力平衡、市场环境和参与者都可能已经不同。
在他看来，《CLARITY法案》从来不是这项工作的终点，而只是起点。「我们可能输掉了这次投票，但没有输掉这场争论。」
未来两年是行业证明规则建设价值的窗口期
Alex Thorn强调，监管机构有些事情做不到。CFTC 无法自行获得现货市场监管权限；任何解释性文件都无法自动排除美国 50 个州各自监管制度的适用，也无法取代州级法律；任何针对非托管开发者的监管救济，如果没有写入联邦法律，也只是临时措施，随时可能被撤销。这里的非托管开发者，是指不替用户持有资产的开发者。
他说，监管机构只能解释法律，只有国会能够修改法律。
不过，他认为未来两年不应只是等待。行业仍有机会积累实践证据，证明现货市场能够被有效监测，代币化证券可以安全完成清算、结算并实现全天候交易，稳定币能够以快速、低成本的方式大规模转移资金，同时不会引发系统性问题。
如果这些实践得到验证，等国会最终重新讨论加密市场结构时，行业应用规模会更大，支持相关立法的现实依据也会更充分。
Alex Thorn最后写道，过去十年，行业一直在要求明确规则，得到的却是诉讼。如今，情况恰好反了过来：政府愿意真正投入精力推进规则建设，而行业拥有一个有限的窗口期，去证明这些工作值得继续。