Galaxy Digital，这家由比特币多头Michael Novogratz创立的加密货币金融服务公司，近日发出警告：越来越多的上市公司将加密货币纳入资产负债表，这一趋势可能使市场变得“结构性脆弱”。
在7月31日发布的研究报告中，这家总部位于纽约的加密货币公司指出，数字资产财务公司（DATCOs）的兴起与一种单一交易模式紧密相关：即发行股票筹集资金，然后用所得资金购买比特币或其他加密货币。报告警告称：“当数百家公司采用相同的单向交易（增发股票、买入加密资产、重复循环），市场就可能变得结构性脆弱。投资者情绪、加密货币价格以及资本市场流动性这三个变量中的任何一个出现逆转，都可能引发连锁反应，最终瓦解整个模式。”
据Galaxy Digital汇编的数据，截至发稿时，DATCOs持有的加密货币总价值超过1000亿美元。其中，Michael Saylor领导的Strategy（原MicroStrategy）以超过60.77万枚BTC位居榜首，按当前市价计算价值约700亿美元。紧随其后的是日本的Metaplanet和美国的Semler Scientific。
比特币占据了DATCOs持仓的绝大部分，约930亿美元。但公司也在向以太坊（ETH）、SOL、BNB等代币拓展。例如，截至8月1日，Tom Lee的BitMine是最大的ETH持有者，持有超过62.5万枚ETH，价值约23亿美元。
风险类比1920年代投资信托泡沫
Galaxy Digital认为，当前DATCOs的繁荣与1920年代的投资信托泡沫具有可比性。当时，资产溢价推动了快速增长，直到市场情绪逆转。该投资公司表示，一旦DATCOs模式崩溃，“可能会削弱公开市场对任何形式数字资产敞口的兴趣，减缓流入加密货币ETF的资金，进而对底层加密货币价格形成压力。”报告称：“这些连锁失败是1929年崩盘及随后大萧条的催化剂。DATCOs可能比1920年代的信托更加透明、监管更完善，但由净资产价值溢价驱动的资本形成机制却惊人地相似。”
不过，Galaxy Digital也指出，目前这些风险“很大程度上仍是理论上的”，因为除了Strategy之外，其他DATCOs仅持有约320亿美元的加密货币，不到整个市场的1%。
其他机构发出警告
Galaxy Digital并非唯一发出警报的知名机构。区块链游戏和投资公司Animoca Brands此前强调了公司宣布山寨币财务策略的相关风险。该公司警告称，此类策略使公司面临更高的波动性、流动性问题，以及债务结构承压时被迫出售资产的可能性。同时，若股价持续低于净资产价值，激进投资者可能会施压管理层以不利价格出售资产。
早期加密货币风险投资公司Breed VC也发出类似警告，认为许多严重依赖债务的比特币财务公司“构成了更大的系统性威胁”。Breed表示，最危险的是那些高度依赖净资产价值倍数（MNAV）溢价的公司。“生存威胁在于，长期熊市侵蚀MNAV溢价的同时，大量债务到期。”报告警告可能出现“死亡螺旋”，即比特币价格下跌与债务上升共同推动公司陷入困境销售。在这种情境下，只有少数强手能幸存，像Strategy这样的大型公司可能以极低价格收购弱势对手。
尽管当前市场尚未出现大规模风险，但这些警告提醒投资者和监管机构关注加密财务公司的潜在系统性风险。随着越来越多的上市公司将加密资产作为战略储备，如何确保市场稳定与透明，将成为未来需要重点关注的议题。