Galaxy Digital最新发布报告警告，当前上市公司争相动用股票积累数字资产财库（Digital Asset Treasury Companies, DATCO）的模式，正重复1920年代投资信托市场的历史错误，可能引发系统性风险。报告指出，截至2026年7月，DATCO公司持有的数字资产已超过1000亿美元，这一模式高度依赖比特币等加密货币的“只涨不跌”叙事来维持股票相对于资产净值（NAV）的溢价。
历史重演：从投资信托到企业加密存储
Galaxy在报告中直言：“恐惧错失比特币存储机会的狂热，与1920年代投资信托热潮惊人相似——那时每天有一家新信托成立，高盛交易公司成了那个时代的MicroStrategy。” 这种“自我强化循环”和“大规模投机心理”正是历史教训的核心。当前DATCO模式的标杆是Michael Saylor的Strategy（MSTR），自2020年开始囤积比特币，随后Metaplanet（3350.T）、SharpLink Gaming（SBET）等迅速跟进。
报告强调，如果只有一两家公司孤例操作，对生态影响有限，但“现在每周约有十家公司涌入这一领域”。这些DATCO公司高度相关——不仅彼此之间，还与其基础加密市场形成正反馈。一旦投资者情绪、加密价格或资本市场流动性三者中任一变量转向，结构性脆弱将迅速暴露。
溢价崩塌的风险：赎回潮与价格下行
Galaxy指出，DATCO增长模型的关键是“股权持续对NAV保持溢价”。若溢价消失甚至转为折价，模型便开始破裂。目前部分公司股票已接近折价，“Bitmine已获董事会批准，在认为合适时回购最多10亿美元股票”。若赎回或回购成潮，将开启大规模平仓。报告警告：“大规模流出将削弱数字资产市场最强的顺风——企业资产负债表对数字资产正常化的接纳。”
这种“单向交易”（筹资→买币→再筹资）的结构性脆弱，意味着一个变量崩盘足以引发连锁反应。Galaxy分析：“当数百家公司都做同一件事，系统就变得极其脆弱。加密价格、市场流动性和投资者情绪中任何一环恶化，都可能引爆剩余环节。”
市场影响：ETF与行业整合
DATCO平仓不仅会压低比特币、以太坊等价格，更可能“熄灭公开市场对数字资产敞口的胃口，进而减缓加密ETF资金流入”。此前企业财库的持续买入曾是比特币的“隐形竞价方”，而赎回则直接产生“反向竞价”。
报告认为，平仓过程可能催生行业整合。大型溢价公司如Strategy（MSTR）或利用自身溢价基础，以折价收购较小DATCO公司，从而用自身股权“打折买币”。但这一套利仅对收购方仍保持溢价时有效。Galaxy总结：“这些公司规模越大，对加密市场影响力就越强。平仓将削弱本轮周期最强推动力——企业资产负债表上数字资产的正常化。”
目前Galaxy并未预测立即崩盘，但强调历史不会简单重复却总会押韵。企业加密存储的“黄金时代”可能尚未达到高潮，但风险的暗流已开始涌动。