Galaxy Digital在一份最新报告中警告，当前迅速增长的“数字资产财库公司”（DATCO）采用发行股票积累比特币等数字资产的模式，可能正在重蹈历史上金融泡沫的覆辙。报告指出，这些公司依赖持续的“股权溢价”来维持运营，而一旦市场情绪转变，这一模式将面临崩溃风险。
DATCO模式的结构性风险
报告显示，目前此类公司持有的数字资产总量已超过1000亿美元。其增长模型高度依赖于股票市场净值溢价——即股价高于每股持有数字资产的价值。这种溢价由比特币等加密货币的“只涨不跌”预期驱动。Galaxy指出，如果溢价消失甚至转为折价，整个模式将开始瓦解。目前，已有数家公司的股票价格开始接近或低于其净资产价值。
Galaxy将这股热潮与1920年代的投资信托泡沫相提并论：“错失比特币财库策略的恐惧情绪，与当年争相涌入投资信托的投机狂潮如出一辙。当时平均每天就有一家新信托公司成立，高盛证券交易公司成为那个时代的MicroStrategy。”当前，Michael Saylor的Strategy（前身为MicroStrategy）是这一模式的先驱，Metaplanet和SharpLink Gaming等公司也纷纷跟进。
系统性脆弱与连锁反应
报告强调，这种模式的脆弱性在于高度关联性：所有DATCO公司几乎都采取相同的单向交易——发行股票、购买加密资产、再重复。一旦投资者情绪、加密资产价格或资本市场流动性这三个变量中任何一个出现下行，就可能引发连锁反应。Galaxy警告：“如果数十家公司同时面临赎回或回购需求，就可能成为大规模平仓的开端。这种平仓将反过来对数字资产价格造成显著下行压力。”
报告进一步指出，“过去，财库公司持续买入比特币为市场提供了‘持久买盘’，但若转为净卖出，将产生相反效果。至少，净积累将停止。”Galaxy还预测，一旦潮退，可能出现行业整合——像Strategy这样仍保持溢价的大型公司可能以折价收购较小的DATCO公司，从而间接以折扣价买入比特币。但这仅适用于收购方自身仍保持溢价的情况。
市场影响：可能波及ETF与机构情绪
Galaxy研究团队认为，DATCO热潮尚未达到顶峰，但风险正在累积。“如果这一交易出现大规模平仓，将可能削弱本轮周期中加密资产最强的顺风——即数字资产在企业资产负债表上的正常化。更重要的是，它可能会降低公开市场对任何形式数字资产敞口的兴趣，减缓ETF的资金流入，进而对加密货币整体价格构成压力。”
目前，Bitmine已获得董事会批准，在管理层认为适当时回购高达10亿美元的公司股票。这标志着部分公司已开始应对潜在的折价风险。Galaxy提醒，投资者应警惕这一模式的历史教训：当数百家公司采用同一单向策略时，结构性脆弱性不可避免。