高盛会议纪要聚焦 USDC 用例外扩
高盛 7 月 5 日发布 Circle Internet Group（CRCL.US）管理层会议纪要。作为 USDC 发行方，Circle 在会议中传递的核心信息是，稳定币正从加密领域的边缘工具，转向传统金融和 AI 经济中的基础设施。
纪要显示，USDC 的使用范围正在从加密交易延伸至跨境支付、消费电商、资本市场结算，以及 AI 代理支付。高盛给予 Circle 中性评级，目标价 96 美元；以文中所列 64.62 美元股价计算，对应上行空间约 48.6%。
Circle：稳定币增长已脱离加密周期
Circle 管理层在会议中表示，稳定币增长已经与加密市场涨跌脱钩。过去几个季度，加密市场交易量和价格走低，但稳定币市值和交易量仍在上升。
按 Circle 的划分，USDC 的应用场景可分为五个层次，覆盖从加密生态到 AI 代理支付的完整范围。
- 加密生态仍是 USDC 的基本盘。Circle 提到，其与 Hyperliquid 等增长较快的平台合作，持续扩大流动性。
- 跨境支付和财资管理是当前增长最快的板块。Circle 认为，USDC 的即时结算和低交易成本正在改变传统双边跨境支付流程。
- 在新兴市场，Circle 提到美元稳定币需求尤其强，称这体现出一种“数字美元化”趋势，用户以 USDC 替代本地货币或不可靠的银行体系。
- 消费电商方面，Stripe 和 Shopify 等平台已支持 USDC 支付，用户可在结账时直接选择 USDC。
- 稳定币关联信用卡也在增加，用户可以持有并消费稳定币。
在资本市场领域，Circle 认为 USDC 具备成为衍生品抵押品和结算货币的潜力。纪要提到，CFTC 近期批准期货佣金商将特定稳定币视为可随时变现的抵押品，这被 Circle 视为制度层面的重要催化因素。随着真实世界资产代币化扩展，稳定币也被视为链上交易中的天然现金结算工具。
AI 代理支付被列为差异化场景
在所有应用中，Circle 最强调的是 AI 代理支付。管理层称，AI 代理正在自主执行经济活动，而 x402 是当前领先的代理支付协议，USDC 占该协议全部交易的约 99%。
Circle 认为，AI 代理支付需要原子结算和极低交易成本，稳定币更适合这类场景。围绕这一方向，公司也推出了面向 AI 代理的 Agentic Stack，目标是维持 USDC 在相关经济活动中的主导份额。
Circle 将网络效应视为核心壁垒
管理层称，稳定币属于典型的网络效应业务。Circle 将 USDC 网络定义为公共互联网金融基础设施，个人、企业和开发者都可以接入。
在竞争优势上，Circle 提到了三点：
- 分销和平台生态覆盖面广。公司通过增加合作伙伴强化流动性，并称其形成了“流动性超新星”效应。按其说法，新进入者很难复制这一网络，因为会面临冷启动问题。
- 全球流动性深度。USDC 已覆盖交易所、场外交易市场、支付网络和抵押品市场，Circle 将这类流动性深度视为护城河。
- 合规基础设施。Circle 表示，USDC 已在多个司法辖区进行监管布局，机构采用反而依赖这种合规能力。
对于竞争对手，Circle 将其分为两类：一类是代币化存款，即银行发行的数字存款凭证；另一类是新稳定币发行方。Circle 预计市场会出现更多稳定币，但认为这些项目难以复制其十多年积累的网络效应。
代币化存款与稳定币被视为两套结构
Circle 在会议中强调，稳定币与代币化存款的差异是结构性的。按其表述，稳定币属于公开、开放的互联网金融系统，接入门槛更低，流动性可以跨平台流动；代币化存款则更像银行体系的延伸，流动性仍会留在单一银行或联盟生态内部。
另一个差异在于信用风险。Circle 将稳定币描述为全储备、无信用风险的数字现金；代币化存款本质上是银行负债，因此带有银行信用风险。
三项战略产品瞄准平台化布局
Circle 在会议中还介绍了三款战略产品，显示其定位已不只是一家稳定币发行商。
- Arc：Circle 自研的 Layer 1 公链，被定位为综合金融操作系统，重点在提升流动性和互操作性，并吸引传统金融机构接入。
- Circle Payments Network（CPN）：面向跨境支付，通过区块链结算提升支付速度和效率。管理层称，机构采纳率正在增长。
- Agentic Stack：服务 AI 代理的产品线，聚焦 AI 相关支付场景。
Circle：监管可能成为增长催化剂
对于外界关注的监管问题，Circle 管理层在纪要中的表态偏积极。其认为，若 CLARITY Act 市场结构法案获得通过，将成为 USDC 增长的催化剂，而非业务约束。
Circle 给出的原因包括三点：
- 法案允许发行方继续通过收入分成激励分销，Circle 因而能够继续扩展合作伙伴；
- 法案可能解锁机构级别的加密采用，带来更大的稳定币使用量；
- 法案鼓励基于使用的奖励机制，而不是被动持有，这将推动 USDC 的活跃使用。
高盛维持中性评级，纪要也提示估值分歧
高盛对 Circle 的评级为中性。原文整理中同时提到，Circle 正尝试把 USDC 从加密交易工具扩展为互联网金融基础设施，但其护城河深度、与 USDT 的竞争关系，以及合规定位带来的约束，仍是市场持续关注的问题。
原文还提到，高盛目标价 96 美元对应 35 倍市盈率，而 Circle 当前盈利能力高度依赖储备资产利息收入；如果利率下行，其利润可能面临压力。文中同时注明，相关评级、目标价、盈利预测及判断均为券商分析师观点，不构成投资建议。