Glassnode认为，比特币当前仍处在防守型结构中，价格被夹在约 5.5 万美元的已实现价格与约 7.92 万美元的真实市场均值之间。6 万至 7.2 万美元区间仍在承���卖压，但上方8.2 万至 9.7 万美元以及10 万至 11.7 万美元堆积了大量浮亏筹码，反弹一旦靠近这些区域，抛压就会显著增加。
链上成本区间决定短线运行空间
报告将去年 10 月以来的走势分为三个阶段：先是快速下跌并反复测试真实市场均值，随后横盘至今年 1 月底，最新阶段则是跌破真实市场均值并加速向 6 万美元一带靠近。按Glassnode的划分，当前新的核心交易区间，上沿是真实市场均值7.92 万美元，下沿是已实现价格5.5 万美元。如果没有极强反弹收复上沿，或极端事件击穿下沿，价格大概率会继续在区间内震荡。
6 万至 7.2 万美元之所以重要，不只是因为这里近期多次承接卖盘，也因为该区域在 2024 年上半年本就是密集成交带。UTXO已实现价格分布显示，这一带的持仓尚未大规模松动，说明此前买入的筹码仍在坚守。问题也很直接。买盘如果不够持续，这个承接区就仍会反复接受测试。
短期持有者普遍亏损，反弹缺少接力
Glassnode提到，短期持有者目前大多仍处于亏损状态，新入场资金信心不足，市场很难形成连续上攻。用于观察阶段性顶部的短期持有者盈利比例，目前仅为4.9%。这说明近期买入者里，处于盈利的人很少。卖压固然没有全面释放，但反过来看，也说明新资金并未形成足够强的推动力，价格难以主动向上突破。
上方套牢区间的存在，让反弹面临更复杂的供给结构。8.2 万至 9.7 万美元、10 万至 11.7 万美元两段筹码密集区，目前都处于浮亏状态。若价格长时间无法恢复，或再出现一轮下跌，这部分持仓可能转化为新增卖压。
机构同步净流出，现货成交偏被动
链下数据给出的信号同样偏弱。报告称，ETF、企业和政府等几类机构的数字资产持仓近期都出现净流出，且是同步发生，不是单一主体的调仓行为。ETF仍是主要流出力量，企业与政府持仓也在减少。Glassnode的判断是，机构整体正在收缩风险敞口，而现货市场的承接能力不足以完全消化这类卖盘。
现货成交量在跌至 7 万美元低位区域时一度放大，7 日均值也���之抬升，但放量主要出现在下跌过程中，随后很快缩量。报告将这种交易特征定义为被动应对，而不是主动抄底。换手有了，持续吸筹没有，这意味着价格稳定性仍然偏弱。
永续合约降温，期权市场继续买保护
衍生品市场的风险偏好也在回落。永续合约溢价已被压回接近中性，杠杆资金的追涨杀跌行为明显降温，方向性交易意愿下降。Glassnode认为，这反映出期货市场不再给现货提供额外动量，市场更多只能依赖真实买盘来决定下一步方向。
期权端则呈现出另一种更谨慎的结构。1 个月平值隐含波动率上升后，长天期波动率也被重定价，其中6 个月隐含波动率上升 5 个点，3 个月上升 9 个点，前端期限更为剧烈，1 周隐含波动率飙升逾 20 个点。尽管随后有所回落，但整体仍维持高位，显示市场对后续波动仍有明显防备。
从25 delta偏斜度看，市场仍在持续买入看跌期权。报告提到，1 月 28 日时，1 个月和 3 个月期限的 put 溢价约为8%，而现在已扩大到23%和19%。这表明保护性需求并未因短暂反弹而消退。与此同时，期权未平仓热力图显示，2 月到期合约在6 万至 7 万美元一带有较多买盘，更远期限则在5 万至 3 万美元区间铺设保护仓位，整体结构偏向区间式下行对冲，而非押注快速反转。
Glassnode据此判断，比特币市场仍在压力下寻找平衡。6 万至 7.2 万美元区间是否能持续承接，决定短线能否稳住；而 5.5 万美元与 7.92 万美元之间的大区间，则仍是当前最关键的定价边界。