比特币市场正处在一个多空激烈博弈的阶段。Glassnode 7月23日发布的第17周《BTC Market Pulse》报告指出，现货与合约市场看跌情绪抬头，但ETF买盘与长期持有者的筹码支撑形成对抗，市场结构极度分化。
现货与合约：卖压骤增，交易员押注下跌
在中心化交易所（CEX）中，交易活动保持活跃，但信号转向消极。现货市场的累计成交量微差（CVD）从正值翻负，显示抛售压力明显增加。期货合约市场同样承压：未平仓量（OI）上升反映风险偏好与价格敏感度提高，但多头资金费率显着下降，永续合约CVD骤降——交易员愿意支付溢价建立空头，看空情绪正在发酵。这表明短期参与者对后市并不乐观。
选择权与ETF：机构提供逆向支撑
与���货和期货市场的悲观氛围不同，选择权与ETF领域释放乐观信号。选择权市场上，对下行保护的需求减少，暗示极端看跌情绪正在软化；未平仓量收缩可能与获利了结或仓位平仓有关，波动率利差显示市场情绪从高风险定价回归中立。
最引人注目的是美国现货ETF板块。报告显示，ETF的MVRV比率与净流入量双双上扬，交易活动日益增加，表明机构通过合规管道参与比特币的意愿依然强烈，为市场注入谨慎乐观的动能。
链上数据：长线客拒绝下车，短期恐慌仍在
从链上流动性看，市场结构保持平衡。热资本份额下降，已实现市值变化虽为负但在改善，显示流动资金偏向休眠，净流出趋缓。短期持有者对长期持有者的供应比率保持稳定，证明长线投资人（LTH）对后市充满信心，并未出现恐慌抛售。
净未实现盈亏（NUPL）与盈利供应百分比的改善，发出潜在的筑底信号，即刻抛售压力减轻。但报告也警告，已实现盈亏比（Realized Profit to Loss Ratio）下降，说明市场中仍存在恐慌驱动的割肉抛售。多空双方仍在拉锯。
总而言之，比特币正处于衍生品看空与机构���货买盘相互拉扯的阶段。在长线持有者的坚定护盘与ETF资金的持续灌注下，市场有望在消化短期卖压后，迎来更明朗的方向。