Glassnode认为，比特币在经历深度回调和数月盘整后，进入 2026 年时的市场结构比此前更清晰。年初第一周，BTC突破约 8.7 万美元附近的整理区间，单周上涨约 8.5%，最高触及 9.44 万美元。这轮上行的基础，是链上获利了结压力明显降温。2025 年 12 月下旬，7 日平均已实现利润从第四季度大部分时间的日均 10 亿美元以上，回落至 1.838 亿美元。
上方套牢盘仍集中在 9.21 万至 11.74 万美元
卖压减弱并不意味着阻力消失。Glassnode指出，当前反弹正在进入由前期高位买入者主导的供给区，这部分持仓成本主要集中在 9.21 万至 11.74 万美元。当价格回到这一区域，部分投资者可能选择解套或小幅盈利离场，形成自然抛压。报告认为，若比特币想恢复持续上涨，市场仍需时间去消化这部分上方供给。
从趋势确认角度看，短期持有者成本基础是关键水位。该模型均值目前位于 9.91 万美元，只有价格持续站上这一位置，才能说明新进场资金的信心正在修复。与之对应的短期持有者 MVRV 已从 0.79 回升至 0.95，但仍意味着近期买入者整体处于约 5% 的未实现亏损状态，市场尚未完全回到盈利区间。
ETF恢复净流入，期货未平仓合约止跌回升
链下资金面也出现了边际变化。报告提到，美国现货比特币 ETF 在 2025 年末持续净流出后，最近几周重新出现净流入迹象，表明机构现货需求开始回暖。虽然流入规模还没有回到周期中段高位，但资金方向已经发生转折。
企业资金库对比特币的需求仍在，不过呈现明显的脉冲式特征，通常出现在价格回调或横盘阶段，更多像机会型配置，而不是稳定、持续的结构性增持。相比之下，期货市场的修复更值得关注。经历 2025 年末去杠杆后，总未平仓合约从此前 超过 500 亿美元的高位回落，如今已经企稳并温和增长，显示衍生品交易者正在重新建立风险敞口。
期权市场完成大洗牌后，交易偏好转向看涨
2025 年末，比特币期权市场经历了一次大规模头寸重置。未平仓合约数量从 579,258 份降至到期后的 316,472 份，降幅超过 45%。大量年底到期仓位被清理后，市场此前因做市商对冲形成的“价格黏性”被削弱，新开仓更能反映真实风险偏好。
在此之后，隐含波动率于圣诞期间触及短期低点，一周隐含波动率降至去年 9 月下旬以来最低。新年伊始，买方兴趣回升，推动各期限波动率曲线温和上移，不过从一周到六个月的隐含波动率仍集中在 42.6% 至 45.4%之间，整体仍处近三个月偏低水平。
方向性上，市场也在变化。过去一个月，看跌期权相对看涨期权的溢价持续收窄，25-Delta 偏斜度逐步向零轴回归。最近七天，看涨期权买入占总期权活动量的 30.8%，卖出看涨期权占 25.7%，看跌方向交易占 43.5%。Glassnode据此判断，投资者正从防御性对冲转向增配上行机会。
9.5 万至 10.4 万美元区间，做市商对冲可能放大涨势
报告特别提到，目前做市商在 9.5 万至 10.4 万美元区间已转为净空头。若价格向上进入这一区间，做市商为对冲风险��要买入现货或永续合约，这种被动买盘可能对上涨形成助推。与此同时，一季度到期合约中，交易者集中买入 9.5 万至 10 万美元区间看涨期权，也说明市场的风险表达正向更积极的一侧倾斜。
围绕 9.5 万美元行权价的看涨期权溢价变化，被Glassnode视为观察情绪的直接窗口。1 月 1 日现货价格仍在 8.7 万美元附近时，相关看涨期权的溢价买入已经加速；随着价格升至 9.44 万美元，溢价继续走高。之后虽然增速放缓，但没有明显回落，同时也未见大规模看涨期权溢价卖出。报告据此认为，多头并未急于止盈，持仓耐心仍在。