Castle Labs 在一篇围绕加密收入结构的研究中提出，公链正在失去过去依赖的核心商业模式。过去两年里，收入超过 2 亿美元的 14 家加密公司中，只有 1 家是公链——Hyperliquid。这组数据背后，应用与公链的收入分化已经非常明显。
文中写道，应用直接触达客户，必须持续提供可感知的价值，因此一直是加密行业里更稳定的收入制造机。相比之下，公链长期依靠资助、协议升级和生态扶持来维持扩张，但如果不能转向面向付费客户的服务模式，就会面临国库被持续消耗的风险。
卖区块空间的逻辑正在失效
Castle Labs 用 Arbitrum 和 Hyperliquid 的收入对比说明这种差距。过去 30 天，Arbitrum 仅产生 43 万美元收入，而 Hyperliquid 的收入约为 5800 万美元，差距超过 100 倍。
在这套判断里，问题并不只是某条链收入偏低，而是“出售区块空间”本身已不再足以构成公链的长期商业模式。文章认为，越来越多公链已经意识到这一点，开始寻找新的收入来源。
目前已经出现的方向包括：转向产品工作室、应用分发、支付轨道，或者直接面向垂直行业构建 SaaS 堆栈。Castle Labs 的判断很直接，中立基础设施时代正在结束，更多公链会逐步远离单纯的中立定位，转向对特定垂直领域的所有权争夺。
Ostium 遭攻击后，链下到链上的价格路径再受审视
文章还回顾了上周 Ostium 遭遇的安全事件。其 LP 金库遭受攻击，损失 23,752,746 USDC，攻击源头是向协议输入价格的链下基础设施被入侵。
按照文中的描述，攻击者提交了看似有效、但实际上非法的价格报告，再利用这些价格开仓并立即平仓大额头寸，从金库中提取人为制造的利润。更具体地说，攻击者找到了一条已获批准的路径，把虚假价格更新推送进系统，让本应亏损的交易看起来盈利，最终耗尽 LP 金库。
这次事件对 Ostium 的打击尤为直接，因为其产品核心就是把链下市场搬到链上。Ostium 上的股票、大宗商品和外汇并没有原生链上价格，协议必须把这些价格导入系统，而且还必须信任这些输入。
一旦合约依赖这种信任，用户也会随之依赖它。这样一来，经过检查但实际错误的价格，不只会带来坏数据，还会迅速演变成错误执行、错误的金库账目，以及真实发生的 LP 损失。对 Ostium 这种协议来说，链下价格进入链上的整个过程，本来就是产品的一部分，而不是附属模块。
Ostium 表示，交易者抵押品已被隔离，没有受到影响；交易合约在 60 分钟内被冻结。Castle Labs 认为，这个响应速度已经相当快，但真正的问题在于，在协议识别风险之前，单次错误价格输入究竟还能造成多大损害。
文中还提到，Ostium 事实上已经接受了不少传统金融市场的约束。它提供的许多市场本来就不是严格的 24/7 交易，因为底层资产自身也不是 24/7 流通。如果市场交易时间、过时价格、收盘状态和流动性缺口这些现实都已被接受，那么围绕价格更新、交易规模、提款和时间窗口设置更严格的控制，本应更容易成立，而不是更难。
Castle Labs 进一步提出几项具体要求：如果授权路径可以更新价格，那么这条路径就应该被严格控制和持续监控；如果新的价格更新足以支持大额交易或提款，那么系统就应该设置与规模和时间相关的断路器；如果攻击者先用小额交易测试系统，监控机制就应当在金库被耗尽前识别出模式。
对于那些试图把链下市场带到链上的协议，文章认为，这类控制不应被视为可选安全功能，而应该直接嵌入产品本身，并作为产品能力的一部分进行呈现。
链上期权要扩大用户，先别把自己卖成“期权”
在另一部分内容里，Castle Labs 谈到链上期权产品的用户采用问题。上周，在发布《链上期权的复兴》报告之后，团队邀请了 Kalshi、Rysk、GammaSwap 和 Block Scholes 参与直播讨论。几家参与方反复提到同一个观点：期权本身很强大，但把产品直接作为“期权”出售，往往是最差的销售方式。
原因并不复杂。多数用户并不想围绕希腊字母、到期日、行权价或波动率曲面来理解一个产品，他们更在意的是收益、杠杆、保护，或者以简单方式表达某种市场观点。
也正因为这样，文中认为，最有希望推动采用的产品并不是标准化期权交易场所，而是收益金库、短期二元期权、结构化产品以及预测市场。
Rysk 的 Dan 在讨论中给出一句被文章重点引用的判断：“期权不是产品；期权的好处才是产品。”
Rysk 表示，其较新的产品在去年实现了超过 10 亿美元的未平仓头寸，主要用户并不是以“期权交易者”身份进入，而是那些希望获得资产收益的 DeFi 资深用户。文中还提到，季度名义金额图表显示，该产品找到市场需求的速度很快。
Kalshi 给出的数据则更偏向交易量维度。该平台表示，目前处理全球加密二元期权 86% 的交易量，以及全球预测市场约 70% 的交易量。在其观察中，15 分钟市场是加密二元期权最适合的时间窗口，因为用户更容易理解回报、期限与风险。
GammaSwap 被视为另一个典型案例。其 V1 允许用户从 AMM 借用流动性，而 AMM 的行为很像期权卖方。但一旦希腊字母、非对称回报和碎片化流动性必须进入每个用户流程，产品就会变得资本效率低且不易使用。正在开发中的 V2 因而转向预测式市场、订单簿和已知回报，希望把产品包装成一个清晰的问题，而不是另一个复杂的期权界面。
Block Scholes 则从基础设施侧提供了补充视角。文章称，Block Scholes 通过 Derive 等场所支撑约 90% 的链上期权交易量。按照他们的看法，传统期权交易所可能仍能依靠原生用户体验保留一部分小众用户，但未来让更多用户真正接触到期权的方式，更可能是结构化产品，而用户甚至不需要意识到自己接触的是期权。
Castle Labs 最后的判断是，链上期权若想继续增长，首先需要停止把自己当作“期权”来销售。下一波增长，更可能来自对回报结构的重新打包，把复杂机制转换成更容易理解的产品形式。
Castle Labs 雷达：Yearn、Base、Plether 与 Starknet
在“我们的雷达”部分，文章列出了几项近期值得关注的项目动态。
第一项是 Flex。文章称，这是 Yearn 推出的固定利率借贷产品，属于固定利率货币市场，借款人可以自行选择固定利率。Castle Labs 建议在 DefiLlama 上关注这一新协议。
第二项与 Base 有关。文中提到，Jesse 和 Brian 的两项公告在 X 上引发社区广泛不满。Jesse 承认其在社交和创作者代币上的策略失败，并决定将 Base App 交给 Cobie。文章把 Cobie 描述为 Crypto Twitter 交易员以及 Echo 创始人，并补充称 Coinbase 以 4 亿美元收购了 Echo。与此同时，Brian 对上周与其头像相关的 memecoin 拉盘砸盘事件不承担责任。Castle Labs 认为，Cobie 接手 Base App，实际上已成为 Base 挽回加密原生用户声誉的最后一根稻草。
第三项是 Plether。该项目正在围绕美元指数 DXY 构建永续合约 DEX，允许用户在链上做多或做空合成美元敞口。文章提到，这一产品的特点包括：头寸在开仓时就定义了最大回报；LP 被分为优先级和次级档；如果协议无法强制维持偿付能力，就会阻止新头寸开设。
第四项是 Starknet 的安全方向。Castle Labs 表示，他们在前一天发布了一份报告，讨论机构链上增长下一阶段面临的两大障碍，即隐私与对抗量子威胁的持久性。文章认为，Starknet 最近的工作正好触及这两个问题：隐私改进有助于机构更安全地披露链上内容，而量子持久性则在追问，今天的基础设施能否在下一个安全周期中继续存活。