数字资产管理公司灰度（Grayscale）发布最新研究报告称，只要美国联邦储备委员会（Fed）不再加息，比特币熊市很可能已经结束。
灰度研究主管 Zach Pandl 在报告中梳理了当前主导比特币市场的两种叙事：一是市场长期沿用的“4 年周期”理论，二是由宏观经济主导的新定价逻辑。相比前者，他更倾向后者，认为比特币价格走势正越来越多地受到利率和经济环境影响，传统周期规律可能已经失效。
4 年周期模型与宏观模型给出不同结论
根据 Zach Pandl 的说法，如果按照 4 年周期理论推算，比特币价格仍有继续下探空间，预计要到今年 9 月或 10 月才会触底。以当前约 6.5 万美元计算，这意味着市场还可能承受约 15% 的跌幅。
不过，近期资金动向给出的信号并不相同。比特币已较 7 月初 57,717 美元的低点反弹逾 10%，现货 ETF 也已连续 7 个交易日录得资金流入，净流入金额逼近 10 亿美元。
但从月线级别看，市场仍处于偏弱的空头结构，价格仍可能继续向下盘跌数月。
旧模型指向更深回撤
Zach Pandl 表示，传统 4 年周期模型显示，比特币通常会在触及牛市高点后约 1 年，或在减半后约 2 年半见底，历史平均回撤幅度高达 80%。如果历史再次上演，比特币未来几个月可能下探 5 万美元，然后才会开启下一轮主要上涨阶段。
不过，他并不认同这套旧剧本。他在报告中提出，随着比特币市场逐渐成熟，这一资产已不再只是散户投机品种，表现上反而更接近黄金，或对利率高度敏感的科技股。
灰度将本轮行情归因于宏观变量
灰度在报告中指出，回顾过往熊市，往往都伴随着经济增长放缓以及实际利率上升。这里的实际利率，是指扣除通胀后的债券实际收益率。
Zach Pandl 写道：“这波熊市同样反映了 Fed 货币政策预期的重大转变，以及实际利率的走高。既然现在是由宏观经济因素主导盘势，一旦这些宏观逆风翻转，比特币就将迎来真正的底部。”
报告还回顾称，比特币曾在 2025 年 10 月触及 12.6 万美元高点，目前较高点回落约 49%。此前一轮重挫，在文中被归因于 Kevin Warsh 获提名为 Fed 主席。该事件削弱了市场对货币宽松和美元贬值的预期，也结束了此前支撑比特币上涨的重要叙事。受此影响，比特币在 7 月初一度跌破 5.8 万美元，随后才出现反弹。
Fed 路径仍是观察重点
从另一种角度看，如果宏观环境改善，市场反弹速度也可能很快。Zach Pandl 表示：“只要 Fed 不再升息，且经济成长保持稳健，比特币也许早已触底。”
基于这一判断，灰度认为，虽然“4 年周期”理论仍指向更深谷底，但从宏观视角看，最糟糕的阶段可能已经过去。
市场也在关注 CLARITY 法案进展
除货币政策外，市场也在关注美国《数字资产市场明晰法案》（CLARITY 法案）的推进情况。原文称，市场普遍认为，若该法案顺利通过参议院并正式立法，将有助于提升监管透明度，改善比特币及整体加密货币市场的投资信心，并带动一轮强劲反弹。