Grayscale 于台北时间 10 月 21 日通过官方新闻稿宣布，扩大旗下数字资产投资平台的实物申购（in-kind investing）渠道。合资格投资人现在可以直接贡献合格代币，换取指定产品的对应股份，不必先在现货市场卖出资产，再以现金方式申购。
同日稍晚，Grayscale 也在 X 平台重申，这种安排可减轻自托管负担，也可能压低在交易所执行交易的成本，并把相关敞口纳入传统经纪账户和退休账户框架。
不过，这次调整的重点，是面向合资格投资人的「以币换股」产品化扩展。报道同时指出，这与美国证券交易委员会（SEC）招股补充文件中，Authorized Participant（授权参与者，AP）在一级市场进行现金或实物申赎（creation/redemption）的机制，并不是同一回事。
Grayscale谈实物申购的定位
Grayscale 指数业务主管 Steve Vanourny 在新闻稿中表示，随着数字资产市场逐步成熟，投资人对安全且高效的持仓管理需求正在上升。与此同时，网络安全威胁升温，自托管和去中心化金融（DeFi）攻击风险增加，也让机构级托管的价值更受关注。
他将实物申购描述为连接直接持币与投资组合管理的一种方式：投资人一方面保留对底层资产的敞口，另一方面进入专业管理产品，并有机会获得保证金或抵押、遗产规划以及更广泛的投资组合灵活性。对于已经持有大量代币、但不希望在现货市场进行大额换汇的机构和高净值客户，这种路径降低了从「持币」转向「持股」的操作摩擦。
首批开放的 10 只产品
根据新闻稿列出的信息，截至 2026 年 10 月 20 日按市价估算，且相关数字可随时调整，首批产品及约略最低投资额如下：
- Avalanche 质押 ETF（GAVA）：约 23.58 万美元以上
- 比特币迷你信托 ETF（BTC）：约 36.48 万美元以上
- Chainlink 信托 ETF（GLNK）：约 10.79 万美元以上
- 以太坊质押迷你 ETF（ETH）：约 23.23 万美元以上
- Dogecoin 信托 ETF（GDOG）：约 9.555 万美元以上
- Hyperliquid 质押 ETF（HYPG）：约 28.26 万美元以上
- Solana 质押 ETF（GSOL）：约 8.03 万美元以上
- Sui 质押 ETF（GSUI）：约 14.84 万美元以上
- XRP 信托 ETF（GXRP）：约 25.7 万美元以上
- The Zcash ETF（ZCSH）：约 32.26 万美元以上
按上述列表，门槛区间大致从约 8 万美元到超过 36 万美元不等。新闻稿称，这反映出不同标的的单位净值和申购块大小存在差异，也提醒投资人相关金额会随着币价波动而变化。
股份用途与 AP 渠道限制
Grayscale 在新闻稿中表示，通过实物申购换得的股份，可以放入经纪账户或退休账户，也可以纳入传统投资组合和遗产规划安排。与直接持币相比，这种方式可能减轻自托管和保管操作负担，也可能降低在加密交易场所执行大额买卖的成本。
新闻稿还提到，这些股份也可能被用作保证金或抵押，进入传统借贷市场，并可结合上市期权进行对冲、增厚收益或支持遗产安排。
但在一级市场，实物申购仍需通过 AP 或其渠道办理，实际操作仍受产品可得性、中介费用和适用条款限制。
风险提示
在风险方面，新闻稿强调，相关 ETP 并非依据美国《1940 年投资公司法》注册的投资公司。以币换股过程中，可能涉及滑点、股份相对净值的溢价或折价、对手方风险和作业风险，税务处理也存在不确定性。
Grayscale 同时提醒，持有这些股份，并不等于直接持有加密货币。
市场观察重点
对于已经建立现货和质押型加密 ETP 敞口的市场而言，Grayscale 这次把「以币换股」纳入面向合资格投资人的公开产品叙事，被描述为把一级市场的实物渠道，从机构作业细节进一步推进为可沟通的投资组合工具。
后续值得关注的点，包括哪些产品会实际开放、最低门槛将如何随市价调整，以及 AP 中介成本是否会低于先卖币再以现金申购所产生的摩擦。