科技股赚的是波段的钱，躺平拿不到。
潮向研究在 TechFlowPost 发文称，国投证券策略团队近日发布《科技产业投资方法论》，试图回答科技投资者最关心的问题：科技股到底该怎么买、怎么卖。
文章指出，像长江电力这样的公司，未来十年每年能赚多少钱，分析师可以测算，再把未来现金流折现成股价。科技股则很难用这套方法处理，因为科技演进往往是跳跃式的，一个催化事件就可能改写整个行业逻辑。
文中举例称，2019 年市场认为通用人工智能还要 80 年才能实现，2022 年缩短到 8 年，到了 2023 年 ChatGPT 出现，时间表再次被改写。
A 股的数据也被用来说明这一点：上一年涨幅翻倍的科技股，下一年平均下跌 40%；能连续 5 年维持 30% 以上增速的科技股，只有 5%。文章据此给出的结论是，科技股更适合做波段，而不是长期躺平持有。
N 字型：两波行情，四个关键点位
这套科技股投资框架被概括为一张“N 字型”图形，一轮科技行情对应 A、B、C、D 四个关键位置。
A 到 B 是第一波，从 0 到 1。这一段赚的是叙事的钱。公司可能还没有业绩，甚至产品都没有出来，但只要故事足够吸引人，估值就会快速抬升。文中称，这一阶段的估值方法较为直接，通常先估算整个产业的产值空间，再按产业链环节分配市值上限，市值与产值之比大约在 3 到 3.5 倍封顶。
报告提到，目前处于 A 到 B 阶段的方向包括具身智能、低空经济、商业航天和 AI 应用。
B 到 C 是回调期。第一波炒作结束后，故事讲完，股价开始回落。文章称，大部分科技股都死在这个阶段，没有走出第二波。
C 到 D 是第二波，从 1 到 100。这一段赚的是盈利的钱。公司开始释放业绩，渗透率快速提升，股价重新上行，但市盈率反而下降，因为利润增速比股价更快。
文中列举已经走过 C 到 D 的方向，包括光模块、PCB、AI 算力芯片和数据中心。
C 点被视为最重要的位置
文章认为，C 点是机构投资者真正的胜负手。
这一位置通常有几个特征：股价已经从 B 点回落一段，市场情绪偏弱，行业天花板也看不清，大多数人的仓位较轻；但与此同时，业绩开始出现，订单开始落地，产业基本面进入真正爆发阶段。
怎么判断 C 点是否已经到来？报告给出三个要素，并称三者缺一不可。
巨头资本开支
第一，看是否有大公司持续向这个方向投入资金。文章把资本开支对产业的意义比作信贷对经济的意义，认为没有资金来源，产业很难真正起势。
文中以 AI 产业为例称，2023 至 2024 年海外云厂商增加资本开支，采购海外链，中际旭创由此启动；到了 2024 年下半年，字节增加资本开支并采购国产算力，寒武纪启动。
爆款产品
第二，看是否出现能够直接撕开渗透率缺口的爆款产品。文章列举的例子包括 iPhone 4、AirPods、Model 3、ChatGPT 和 DeepSeek，并称每一个爆款都对应着一轮 C 到 D 的起点。
产业链落地
第三，看产业链上的公司是否已经接到订单。文章认为，当巨头资本开支与爆款产品形成闭环后，产业链公司开始产生收入，正循环才会真正跑起来。
报告用一句话总结这一判断框架：只要三要素齐了，就应该快速介入，这是做一轮超级行情最关键的动作。
D 点怎么判断：报告引入“M 顶”框架
关于什么时候卖出，文章引入了“M 顶”框架。所谓 M，是两个顶部，第一个顶是交易顶，也就是情绪见顶；第二个顶是基本面顶。
基本面顶主要看三个信号：宏观是否出现衰退，供给端是否出现价格战，需求端资本开支是否开始下调。文章称，如果三个指标里出现两个以上，这轮产业行情基本就结束了。
报告还提到，如果龙头公司因为宏观或外部因素下跌，只要产业趋势仍在，这类方向反而可能构成较好的买点。
文中举例称，2010 年纳指下跌时，苹果是买点；2020 年疫情冲击下跌时，特斯拉是买点；贸易战也曾为 AI 科技方向提供买点。
对于英伟达的卖点，文章主要看两个条件：一是美国经济是否硬着陆。如果发生硬着陆，则应卖出，因为五大云厂商的现金流与消费高度绑定，一旦现金流来源出问题，整套逻辑就会失灵；二是竞争格局是否恶化，如果竞争格局恶化，也应卖出。
美股映射与产业链映射
在美股映射方面，文章称这在历史上一直是重要的投资方法论。
文中提到，90 年代到 2000 年，日本股市下跌了 67%，但东京电子、爱德万测试、东芝等公司表现不错。
就美股映射的定量逻辑而言，文章认为它与业绩的相关性不大，但与美股对应标的涨幅的相关性较大。
报告进一步指出，最有效的是产业链映射。以中际旭创、立讯精密为例，在产业趋势向上、盈利持续兑现的过程中，这类公司能够走出大牛股。
署名显示，本文作者为潮向研究，账号为 @chaoxiangooo。