股票代币化这门生意，焦点正在从资产转向入口
TechFlowPost刊文称，在把股票搬上区块链的过程中，真正被争夺的未必是资产本身，也未必只是技术或牌照，而是用户点下“买入”按钮的那个界面。
文中提到，2026 年 7 月，Robinhood 推出自有区块链，上线 7 天锁仓量突破 1 亿美元。这家公司此前更为人熟知的身份，是提供零佣金股票交易的美国券商。与此同时，2025 年 12 月，Kraken 收购了代币化股票 xStocks 的发行方 Backed Finance，Telegram 也把这些美股代币带进了其聊天界面。
在作者看来，这三家的动作指向同一件事：谁掌握用户的交易入口，谁就更有机会拿走这条产业链里更高的一部分价值。
这一轮股票上链，与 2020 年那波并不相同
文章回顾称，把股票搬上链并非新鲜事。2020 年，Mirror 的合成资产、FTX 的股权代币都尝试过类似路径，但最终受制于监管问题和生态崩盘，原因之一在于用户买到的更多只是价格映射，而不是真正的股票。
这一轮的变化，在于资产“变真”了。文中举例称，Robinhood 和 Superstate 推动的 ERC-8056 标准，让拆股、分红可以在智能合约层处理；Ondo 与代理投票公司 Broadridge 合作，则让代币持有人可以用私钥参与上市公司股东大会投票。
可组合性也被视作关键变化。按照文中描述，代币化的英伟达股票可以存入借贷协议，借出稳定币后继续获取收益，原本沉睡在券商账户中的资产，开始具备链上资金的使用效率。
公链和发行环节趋于基础设施化
文章援引波士顿咨询的预测称，到 2030 年，全球代币化资产规模有望达到 10 万亿美元。截至 2026 年中，链上 RWA 已超过 314 亿美元，较 2025 年初增长近五倍。Chainalysis 的报告还提到，以太坊上专门接收 RWA 代币的新钱包数量出现爆发式增长，股票购买正成为新资金进入链上世界的一个入口。
不过，蛋糕变大并不意味着价值分配平均。文中将产业链拆成三层：底层是公链和托管，由以太坊、Solana、BitGo 等负责资产的存在与流转；中间层是发行方，如 Backed、Dinari、Ondo，负责法律结构设计以及 1:1 映射真实股票；最上层则是面向用户的分发入口。
作者判断，前两层的竞争都在加剧。用户并不关心股票代币跑在哪条链上，只关心是否足够便宜和安全，这使得公链越来越像“水电煤”。发行侧则因为持牌机构不断增多，费率持续下压，角色越来越接近代工厂。
相较之下，掌握前端入口的平台可以向发行方收取上架费，也能把用户导向自家的理财、合约和借贷产品，还掌握着二级市场流动性。文中提到，Backed 据报道占合规代币化股票约 24% 的份额，这也解释了 Kraken 为什么直接选择把发行方买下来。
资金流向显示，券商用户正被接入 DeFi
文章认为，这种竞争并不只停留在叙事层面，资金已经给出反馈。Robinhood Chain 上线首周，名为 CASHCAT 的 Meme 币单日交易量接近 9800 万美元，全网 DEX 单日成交额达到 5.6 亿美元，表面上看像是一条典型的“赌场链”。
但从锁仓结构看，情况并不一样。文中称，在 1 亿美元 TVL 中，有 9000 万美元沉淀在借贷协议 Morpho 中，为 Robinhood Earn 提供约 7% 的年化收益。也就是说，九成资金不是为了高风险交易进入，而是为了存款收益。
作者据此判断，Robinhood 背后 2760 万个券商账户所代表的储蓄型资金，正通过一条新的管道进入 DeFi。文章还提到，头部协议正在为这套入口服务：借贷由 Morpho 提供，永续合约由 Lighter 提供，后者签署了 12 年长期协议，手续费五五分成，并向 Robinhood 用户空投了价值 1100 万美元的代币。
技术层面，这条链基于 Arbitrum 技术栈搭建，区块确认时间为 100 毫秒，Gas 使用 ETH。Robinhood 还向符合条件的美国用户开放 AI 代理交易，允许 AI 全天候执行套利和收益策略。
美国与新兴市场，形成两套截然不同的分发路径
同样是股票代币化，文中认为其在不同地区呈现出两种完全不同的形态。
在美国，Robinhood 的做法是把 DeFi 隐藏在券商界面之后。用户购买股票代币时，体验与买卖普通股票区别不大，私钥、跨链桥和 Gas 费都被前端封装起来。
在拉各斯或布宜诺斯艾利斯，Telegram 走的是另一条路线。文章举例称，一名尼日利亚散户过去若想买入苹果股票，需要面对离岸开户、外汇管制和高额电汇费用；现在，他可以直接在 Telegram 的 TON 钱包中买入 1 股代币化苹果股票，操作方式接近发送一条消息。文中称，TON 拥有近 1 亿钱包用户，背后则是 10 亿月活用户，而 Kraken 收购而来的 xStocks 正借助这一路径进入新兴市场。
文章还提到，据报道，SK 海力士那笔创下 265 亿美元融资纪录的美国上市，也在第一时间通过 xStocks 触达 Telegram 用户。股票代币还可以嵌入群聊中的迷你应用，用于打赏或支付，金融资产第一次具备了类似社交软件的传播路径。
美国监管仍是核心门槛，小公司反而先拿到钥匙
不过，Robinhood、Kraken 和 Telegram 面临同一个现实问题：都还无法真正进入美国本土市场。文章提到，2026 年 1 月，美国证券交易委员会（SEC）发布声明，明确代币化不会改变证券属性，链上股票仍适用证券法。
在这一框架下，Robinhood 的股票代币由泽西岛信托发行，只向非美国用户开放；Kraken 的 xStocks 受限于瑞士架构，也绕开美国市场。
文中还提到，Kraken 正筹备 2026 年的美国 IPO，此前已花费 15 亿美元收购传统经纪商 NinjaTrader。再将发行方纳入体系，是其面向华尔街叙事的一部分。但如果产品本身无法进入美国，始终是一项限制。
相比之下，一家名为 Dinari 的小公司已经在美国拿到转让代理牌照，合法销售由真实股票支持的代币，并把相关能力做成 API 对外输出。Ondo 则选择另一条路径：让底层股票始终停留在美国合规托管体系中，链上只做所有权映射，对应 SEC 声明中相对友好的“第三方托管模式”。
谁握住用户按钮，谁更接近产业链上游价值
文章最后给出的判断是，资产上链的技术故事被高估了，入口的垄断价值被低估了。拆股分红标准、预言机、法律架构都很重要，但这些环节会逐步被抹平；更难复制的，是 2760 万个已绑定银行卡的账户，以及 10 亿人每天都会打开的聊天界面。
作者写道，互联网没有消灭券商，而是让券商学会了零佣金；DeFi 也没有消灭券商，而是让券商把 DeFi 变成了自己的后端。未来链会越来越多，资产会越来越同质，稀缺的仍是用户最终把手指落在哪个平台的按钮上。