CZ 前阵子在网上提出「IPOs will move on chain」这一观点时，市场曾有不少讨论。Foresight 刊发的一篇评论文章认为，若只把这句话理解为股票 IPO 除了在传统中心化市场进行，也会有一部分搬到区块链上，那么它和当下常见的股票代币交易并没有本质差别，仍然只是把部分链下业务映射到链上，让业务同时存在于链下和链上。
但在美国 SEC 上周推出豁免条例后，作者对这件事的看法发生了变化。文章称，SEC 这一步的影响现在未必已经完全显现，但如果把「为 DEX 交易股票放行」「为提供流动性的做市商放行」以及「让真正的股票实现完全上链交易敞开大门」放在一起看，其意义可能会超过过去市场对 RWA 的固有理解。
RWA 不只是多一个交易场所
文章回顾，过去自己对 RWA 的理解，更多是把它视为链下业务和交易形态向链上的延伸。按这种思路，RWA 资产只是多了一个交易场所：原本在线下可以交易，现在链上也能交易。
作者认为，这种理解会让 RWA 的意义显得相当有限。一个最典型的问题是，既然这些所谓的 RWA 资产本来就能在线下便利交易，为什么还要搬到链上？如果只是为了博弈，或者只是为了玩迷因币，这样的解释并不足以让人信服。
从纸质股票到电子化交易
文章把视角转向股票发展史。早期股票都有纸质凭证，持有人依靠手中的纸质股票来证明所有权。即便是在 90 年代才重启股市的中国，早期股票发行也仍以纸质股票为主。
但 20 多年后，股票交易已经不再需要纸质股票。文章认为，原因并不复杂：电子交易系统和互联网的发展，自然淘汰了纸质股票。
在电子交易系统和互联网发展的早期，纸质股票的优势一度很明显，因为当时电子系统并不成熟，故障也更常见，投资者会觉得拿着一张真实的纸质凭证更安心。但随着技术快速进步，这种劣势很快被填平，实物股票也被迅速淘汰，股票交易全面走向电子化。
股票交易会不会继续走向全面上链
基于这段历史，文章提出一个问题：未来传统股票交易系统会不会也像纸质股票那样，被新的技术形态彻底替代，最终全面上链？作者给出的答案是「完全可能」。
文中列出几项链上交易相较传统中心化交易系统的特点：
- 链上交易可以全天候运行，不需要像中心化系统那样承担巨额维护成本；
- 链上对代币，尤其是 ERC-20 代币所有权的确权更为天然，效率高于中心化交易所的繁琐流程；
- 链上交易具备全球性，也支持任意资产之间的配对交易，能够扩展交易品种和流动性。
文章认为，这些能力对传统中心化交易所来说，要么很难实现，要么需要付出很高成本，而在链上则属于原生特性。
作者也承认，链上交易目前仍存在技术和用户体验上的问题。不过文中判断，这些问题会随着技术进步而较快改善，就像电子系统最终淘汰纸质股票一样。
监管与技术是两道门槛
在文章看来，真正具备想象空间的 RWA，并不是 IPO 的局部上链，也不是链下股票在链上的简单映射，而是有一天所有股票交易都像当年电子系统淘汰纸质股票那样，进一步淘汰传统中心化交易所，走向全面链化。
要实现这一场景，文中提出两项前提：一是监管必须放行，二是技术必须成熟。
对于技术条件，作者认为，以太坊现在已经具备承载这类场景的能力，而且网络仍在扩容和迭代，未来承载能力不会成为主要问题。由此，监管被视为更关键的变量。
文章称，在 SEC 发布豁免条例之前，这种宽松条件看上去还像「天方夜谭」；但在新规落地后，这种可能性已经开始变得可见。作者还提到，川普接下来仍有一段执政时间，并判断这一届政府推动加密生态发展的方向和信心不会改变。
基于上述判断，文章认为，美国监管的大门只会越开越大，股票交易全面上链、并最终淘汰传统中心化交易所，至少已经不再存在太大障碍。
文章最后表示，如果这一场景最终实现，RWA 可能真正改变当下的交易方式和交易行为，这才是其足够大的想象空间所在。
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