哈佛大学捐赠基金在2025年第四季度减持比特币持仓、同时买入近390万股贝莱德以太坊ETF（当前价值约5660万美元），这一操作引发热议：是押注以太坊胜于比特币，还是单纯的仓位调整？
再平衡而非转向：波动率飙升触发调仓
Markov Processes International联合创始人Michael Markov指出，加密资产是哈佛公开市场组合中波动最大的部分。2025年Q4，比特币和以太坊价格均下跌约25%，波动率急剧攀升。当一项资产的波动性超出组合风险目标时，削减持仓是标准动作——这与长期观点无关。“波动率飙升时，该部分的风险贡献可能远超其资本占比。”Markov表示，调整敞口“并不隐含战略转变”。
事实上，哈佛去年通过贝莱德比特��ETF首次入场加密资产，当时将约20%的美国上市公开股票持仓配置到加密领域。如今降仓更像华尔街组合经理的常规再平衡：减仓涨幅过高的资产，补仓低迷板块，为潜在的市场轮动做准备。考虑到传统股票估值已高，这些捐赠基金正转向数字资产ETF等另类投资，以捕捉未来几年加密资产跑赢时的收益。
流动性压力：私市投资挤压公开仓位
哈佛近年持续增加私募股权配置，大量资金流入长期非流动性投资，同时账面上仍有数十亿美元的未实缴承诺。Markov解释：“这意味着流动资产池相对资本催缴义务来说很小。”当需要为私募股权出资时，哈佛更倾向出售流动性高的公开市场资产（包括加密ETF）来满足资金需求——“卖掉一些公开ETF是操作上最便捷的方式”。
但哈佛并未彻底离场。它选择增持以太坊ETF，而非比特币ETF，这一细节被市场解读为机构对以太坊生态的倾斜。
Hashdex首席投资官Samir Kerbage认为，哈佛买入以太坊ETF是“机构对加密资产需求超越比特币的明确信号”。他提到7月通过的GENIUS法案让大型配置者更容易涉足加密领域。随着稳定币和代币化证券规则进一步清晰，大型机构的投资委员会可能更愿意支持承载这些应用的区块链网络。
以太坊正是这类应用的中心。过去几年，它已成为稳定币、代币化基金和链上金融应用的主要网络。与比特币不同，以太坊提供机构级质押功能——持有人可锁定代币参与网络安全并获得收益。这一特性让以太坊看起来不像纯粹的定向押注，更像对支撑数字金融服务的基础设施的敞口。