汉民测试系统（汉测，7856）预计于 9 月下旬挂牌上柜。其公开申购首日吸引逾 14 万笔参与，冻结资金达 3,223 亿元，创下台股新纪录。
这次公开承销价定为 2,250 元，对比其在兴柜市场约 5,200 元的交易价格，每张股票潜在账面价差接近 300 万元。此前完成的竞价拍卖中，法人机构加权平均得标价为 4,272.7 元，显示机构投资人对公司基本面给出了实际报价。
不过，报道也提到，尽管法规划定的保护机制让一般投资人能够以较低价格申购，过去高价差新股也曾出现跌破承销价的情况。投资人在参与申购时，仍需评估资金成本与流动性风险。
竞价拍卖结果：法人 4,138 元起才有机会得标
在公开申购热潮出现前，汉测本周刚完成以法人为主的竞价拍卖程序。本次竞拍合格投标量达 1 万 8,232 张，提前锁定市场 410 亿元资金。
证交所公布的竞拍开标结果显示，多项价格数据如下：
| 项目 | 价格 / 数据 | 备注 |
|---|---|---|
| 兴柜最新市价 | 约 5,200 元 | 近期市场交易水准 |
| 法人得标最高价 | 4,568.10 元 | 最高出价者成本 |
| 得标加权平均价 | 4,272.70 元 | 法人整体平均持股成本 |
| 最低得标价格 | 4,138.00 元 | 本次竞标成功的实际底价 |
| 中信银得标价 | 4,174.13 元 | 以自有资金进行财务性投资，共 23 张 |
| 法规定竞拍底价 | 1,800.00 元 | 承销商设定的起标基准 |
| 公开申购承销价 | 2,250.00 元 | 散户抽签价格 |
从结果来看，竞拍最低得标价落在 4,138 元，加权平均得标价则达到 4,272.7 元。
报道并举例指出，中信银日前公告以每股 4,174.13 元取得 23 张，交易总额 9,600 万元。其出价依据为博颂会计师事务所出具的价格合理性意见书，以及内部财务评价模型。
按报道说法，在机构法人眼中，1,800 元的竞拍底价只是法定起标门槛，4,138 元才是这次市场供需下形成的实际防守底线。面对汉测在兴柜超过 5,200 元的市价，若只出价 2,000 元或 3,000 元，将无法得标。以 4,174 元得标，对比 5,200 元市价，仍保有近 20%、每股约 1,000 元的安全边际与获利空间。
为什么散户能以 2,250 元申购
既然法人得标均价已达 4,272.7 元，一般投资人仍能以 2,250 元参与抽签，原因在于台湾 IPO 程序中的价格保护机制。
报道指出，在初次上市上柜程序中，法规则定「公开申购承销价原则上不得超过竞拍底价的 1.15 倍」。汉测竞拍底价为 1,800 元，因此即使竞价拍卖阶段法人出价升至 4,200 元以上，公开申购价仍被限制在 2,250 元上限。
也正因如此，市场上出现了接近 300 万元的制度性价差讨论。
基本面与申购热度背后的风险
基本面方面，报道提到，汉测受惠于台积电与先进封装（CoWoS）、矽光子测试商机，今年前 7 月累计营收为 26.68 亿元，年增 128.18%；上半年每股盈余达 21.5 元。
不过，在潜在价差受到关注的同时，文章也列出几项风险：
- 兴柜市场流动性收敛：兴柜交易机制缺少平盘下不得放空、涨跌幅限制等稳定措施，流动性不及上市上柜市场。从申购日至 9 月下旬正式挂牌期间，若大盘或半导体权值股出现明显波动，兴柜市价可能回档，压缩原先预期价差。
- 资金机会成本：每笔申购需冻结 225 万元，对一般投资人而言金额不低。在预期中签率偏低的情况下，这笔资金会被锁定数个交易日，对资金调度与利息成本都会形成负担。
- 挂牌首日筹码卖压：汉测本次竞拍共释出 4,192 张股票。虽然得标均价达到 4,272.7 元，但若挂牌首日市场追价力道不足，竞拍得标者与中签散户同时卖出，股价仍可能面临短期震荡。
汉测这次以高承销价与单日冻结 3,200 亿元以上资金的规模，在台股资本市场写下新纪录。报道最后提醒，参与申购时仍应回到公司估值与市场波动本身，不宜把制度带来的账面价差视为没有风险的必然获利。