韩国股市在创下历史高点后，仅用 24 天就从峰值下跌 27%。这轮下跌把一场由半导体龙头带动的极端牛市，迅速推成了融资盘踩踏。超过 120 万名零售投资者收到追加保证金通知，36 万个账户被强制平仓。
事情发生得很快，但导火索并不只有一个。监管层公开表达后悔、MSCI 未将韩国纳入发达市场观察名单、SK 海力士大跌，以及韩国央行加息，几项因素几乎在同一阶段叠加，最终让高度集中且高杠杆的结构失去支撑。
KOSPI 在不到半年里翻倍，半导体双雄主导涨势
韩国综合股价指数 KOSPI 在 2025 年收于 4,214 点。到 2026 年 6 月 19 日，指数盘中升至 9,385 点，创下历史新高。不到 6 个月，涨幅超过 100%，超过互联网泡沫时期和 1980 年代工业繁荣时期的历史纪录。
推动这轮行情的核心，几乎集中在三星电子和 SK 海力士两只股票。两家公司合计约占 KOSPI 总市值的 45% 至 50%，贡献了全年约 75% 的涨幅。SK 海力士刚公布的单季营业利润率达到 72%，文中称这是半导体制造业历史最高纪录。高盛则多次上调 KOSPI 目标价，最终上调至 12,000 点，并预测韩国 2026 年盈利增速将达 300%。
这场牛市的强度，在韩国本土被视为十年难遇。但当指数涨势越来越依赖少数权重股，市场结构本身也变得更脆弱。
融资余额创纪录，杠杆资金集中押注两只股票
文中指出，韩国零售投资者并不只是买入这轮上涨，而是大量通过借款参与。首尔公寓价格约相当于普通工薪族 14 年工资，在这样的现实背景下，股票市场被不少韩国年轻人视为少数仍可改变财务处境的渠道之一。当三星电子和 SK 海力士股价涨到 3 倍左右时，错失行情的压力被进一步放大。
到 6 月 24 日，韩国融资余额升至 38.63 万亿韩元，创下历史纪录，约合 250 亿美元，其中大部分集中在三星电子和 SK 海力士相关交易。零售投资者平均杠杆率约为 3 倍。
5 月 27 日，16 只追踪三星电子和 SK 海力士的 2 倍杠杆单只股票 ETF 上市。文章称，这批产品推出后即被抢购一空。两只权重股、数十亿美元借款资金，以及叠加的 2 倍杠杆产品，共同构成了一个极易失控的结构。
四项事件接连出现，市场转向来得异常突然
监管者公开后悔
6 月 22 日，韩国金融监督院院长公开表示，自己后悔批准这批杠杆 ETF。市场很快作出反应。次日，部分 ETF 单日暴跌 25%，KOSPI 触发熔断机制。
MSCI 未将韩国纳入观察名单
韩国在 2026 年 6 月未能进入 MSCI 发达市场观察名单。文章称，这原本是此前吸引大量外国资金流入的唯一结构性催化剂，名单落空后，这一预期也随之消失。
7 月 13 日崩盘
SK 海力士 ADR 于 7 月 10 日在纳斯达克上市，募资 265 亿美元，认购倍数 7 倍，开盘价 170 美元，高于 149 美元的发行价，收盘报 168.01 美元。
3 天后，一份券商研报对 SK 海力士能否完成季度盈利预期提出质疑。与此同时，前期已把股价推高至接近 3 倍的投资者开始大规模获利了结，韩国本土上市股票遭到明显抛售。7 月 13 日，SK 海力士收跌 15.37%，创上市以来最大单日跌幅，也超过了 2008 年金融危机期间 14.93% 的单日最大跌幅。三星电子当日下跌 10.70%，KOSPI 下跌 8.95%，并触发全市场交易暂停 20 分钟的熔断机制。
文章还提到，一年内韩国市场已出现 7 次全市场熔断，超过这一机制自 2000 年设立以来历史总触发次数 13 次的一半。
韩国央行加息
7 月 16 日，也就是崩盘 3 天后，韩国央行进行了 3 年半来的首次加息，将利率上调 25 个基点至 2.75%。当时韩国通胀率升至 3.2%，明显高于 2% 的目标。文中称，油价上涨和半导体出口带来的收入热潮是主要推手。韩国央行 7 名货币政策委员会成员一致支持加息，并预计年末利率将达到 3%。
对于一个已经因强制平仓而承压的市场而言，融资成本上升让局面更难缓解。
追加保证金形成自我强化循环，36 万个账户被清零
当价格开始下跌，连锁反应会沿着固定路径扩散：股价下跌触发追保，追保带来强制平仓，强制平仓继续压低股价，随后又引发新的追保。杠杆 ETF 的每日再平衡机制又会在价格已经走弱时继续卖出，从而放大下行。
文章称，逾 120 万个账户触及追加保证金门槛，其中 36 万个被强制平仓。强制平仓率从过去 6 个月平均 2.1% 飙升至超过 10%。两个半月内，强制平仓总金额达到 2.3 万亿韩元。
有投资者晒出截图，显示其单日亏损约 21 亿韩元，约合 140 万美元。该投资者表示，自己仍打算继续借钱入市。
监管部门提高门槛并叫停新品申请
在市场剧烈波动后，韩国金融服务委员会将最低保证金门槛从 1000 万韩元上调至 3000 万韩元，同时叫停新的杠杆 ETF 上市申请，并要求保证金必须以现金缴纳，不得再用股票或债券充抵。
7 月 14 日，四大经济主管部门召开紧急联席会议。金融监督院也承认，部分产品的“批准过于仓促”。文章称，这种表态来自金融监管机构，较为少见。
SK 海力士基本面未变，但杠杆结构已经断裂
文章认为，SK 海力士的业务基本面并未发生变化。其 2026 年第一季度营业利润率为 72%，第二季度营业利润市场预测在 60 万亿至 65 万亿韩元之间，仍有可能继续刷新纪录。HBM 需求在结构上依然强劲。
真正崩塌的，是围绕这些基本面搭建起来的高杠杆交易结构。对持有在纳斯达克上市的 SKHY 的美国投资者而言，相关风险并不来自韩国融资盘和杠杆 ETF 的每日再平衡机制，而主要来自 SK 海力士本身的业务表现，以及美元兑韩元汇率波动。
崩盘之后，KOSPI 远期市盈率降至约 6 倍，接近 2008 年金融危机时的低位。文章将问题归结为一个核心判断：AI 内存需求周期是否仍会延续，还是会在杠杆盘完成出清前就已见顶。
这场崩盘留下的五条警示
杠杆对上涨和下跌的放大是对称的。按照文中给出的例子，3 倍杠杆遇上 27% 的回撤，在强制平仓前意味着约 81% 的亏损。
集中持仓风险会迅速叠加。两只股票贡献指数约 75% 的涨幅，也意味着任何一只出现负面变化，都可能扩散成全市场事件。
强制平仓不会等待基本面修复。连锁反应启动后，价格更多由流动性而不是价值决定。
监管批准不代表产品适合零售投资者。文章提到，这些 ETF 已获批、正常上市，在券商 App 中与普通基金看起来并无明显差异，但监管者后来公开表示后悔。
市场顶部往往看起来像延续。6 月份 KOSPI 几乎每天都在创新高，6 月 19 日成为顶点之前，并没有明显外部信号。
文中还提到，线性杠杆存在天然缺陷：下行风险难以控制，一旦触发追保，投资者就可能面对强制清盘。原文随后介绍了 BIT 券商本周上线期权交易功能，并称其期权与正股生态已打通，投资者可直接利用正股融资额度买入期权，同时提及首次交易或邀请好友可获得奖励。
以上信息截至 2026 年 7 月 23 日。原文同时提示，过往市场表现不代表未来走势，内容仅供一般信息参考，不构成金融建议，也不构成任何证券买卖推荐。