韩国“F4”高层协调机制将于本周四召开会议，研究单股杠杆 ETF 对股市冲击的应对方案。这是该议题首次进入由韩国财政经济部、金融委员会、韩国银行和金融监督院共同参与的最高级别经济协调平台。
导火索来自韩国股市近日的剧烈波动。KOSPI 本周一单日跌逾 8%，触发年内第七次熔断，市场将关注点集中到单股杠杆 ETF。这类产品通过放大单只股票的日内涨跌幅，在行情剧烈波动时会强化价格偏离，形成上涨时放大涨幅、下跌时放大跌幅的效果。
上线仅一个半月，已引发最高层级讨论
单股杠杆产品于 5 月 27 日正式上线，允许投资者对三星电子和 SK 海力士的股价走势进行 2 倍押注。此类产品的收益与标的资产每日价格变动倍数挂钩。为实现收益匹配，产品需要每日买入或卖出标的资产，市场认为这会加剧波动。
在周四政府会议前，韩国证券公司和资产管理公司已计划于周二先召开行业会议，讨论杠杆 ETF 问题及整体市场状况，为后续政府会议摸底。
监管层表态升级，称存在“结构性问题”
7 月 13 日，金融监督院院长李赞镇在汝矣岛金融投资协会主持闭门会议，20 家资产管理公司代表出席。他在会上表示：“存在结构性问题，因此不太可能给出明确答案。”他还说，“目前形势下，这一问题无法一次性解决，需要持续监测、修订和完善。”
对于所谓“结构性问题”，李赞镇未作详细说明。报道提到，外界的解读包括两点：其一，个人投资者已对上述产品净买入近 10 万亿韩元，强制清算几乎不可能；其二，这些产品是在青瓦台、金融委员会及韩国交易所联合修订施行令后推出，若强制退市，可能影响相关法规的法律公信力。
李赞镇还表示：“这似乎不是某一个人能够拍板决定的领域。当局（金融委员会）也可能需要广泛审议。我们（金融监督院）将尽力而为，但目前处于承受批评的位置。资产管理公司应坦诚分享实际诉求和制度层面的建议，这将成为政策决策的重要参考。”
他在上月 22 日的例行记者会上曾直言：“对于单股杠杆 ETF 的推出，后悔没有拼尽全力阻止。”这一措辞在韩国金融监管语境中较为少见。就在其作出上述表态次日，KOSPI 暴跌 10%。自上月 22 日至本月 13 日，KOSPI 累计跌幅已超过 25%。李赞镇本月早些时候又表示，监管层正在“认真审查这些产品推出以来出现的意外后果”。
韩国副总理兼财政经济部长官 Koo Yun-cheol 上周在国会会议上表示，“鉴于各方已提出多项问题，目前正就补救和最小化相关问题的方案进行协商”。青瓦台政策室长 Kim Yong-beom 也在新闻发布会上说，F4 会议正在就单股杠杆 ETF 加剧市场波动的问题进行深入研究，“若有必要采取补救措施，将在 F4 市场状况检查会议上作出决定”。
三类措施进入讨论
在周四会议前，监管层已从多条路径同步推进对策研究。根据韩国金融投资业界消息，金融当局已正式要求各资产管理公司就单股杠杆 ETF 可能引发的市场波动提出具体改善建议，汇总业界意见后再启动正式方案制定。
目前讨论较多的措施主要有三类：
- 提高保证金要求；
- 限制每日价格波动幅度；
- 调整杠杆比例上限。
金融委员会将于 14 日召集主要证券公司和资产管理公司的专家，讨论单股杠杆产品补充措施。具体提案包括提高最低保证金要求，也就是投资者需预先存入账户的资金门槛，以及强化投前教育。
不过，监管官员也承认，上述方案“可能只是临时修补，而非解决市场波动的结构性根源”。这也意味着，即便周四会议形成决定，后续政策仍可能继续调整。
波动数据明显抬升
从数据看，产品上线前后韩国股市波动出现明显变化。根据 NH 投资证券统计，单股杠杆 ETF 上线前的 96 个交易日中，KOSPI 单日涨跌幅超过 3% 的天数占比为 27%，即 26 天；上线后截至 13 日的 33 个交易日中，这一比例升至 52%，即 17 天。
作为对比，报道提到，美国标普 500 指数今年迄今尚未出现单日涨跌幅达到 3% 的情况。
韩国交易所数据显示，截至 13 日，韩国证券市场今年已触发 35 次“边车”，包括 17 次买方触发和 18 次卖方触发，远高于去年全年仅 3 次的水平，也已超过 2008 年全球金融危机期间创下的 26 次历史纪录。全面暂停市场交易的熔断机制今年已触发 7 次，超过该机制自 2000 年引入以来累计 13 次触发总数的一半。
《华尔街日报》也指出：“韩国股市的波动性因与三星电子和 SK 海力士挂钩的杠杆产品而被进一步放大。”
政策走向取决于周四评估结果
Kim Yong-beom 表示，相关产品运营至今约一个半月，F4 将仔细评估其对市场的实际影响。
目前，市场对这类产品面临更严格限制的预期正在升温，讨论范围包括收紧杠杆比例、提高投资者准入门槛以及其他结构性约束。随着市场持续震荡，围绕这类产品在不到五个月内仓促上线的批评也在增加。后续政策走向，将取决于周四韩国 F4 会议的评估结论。