作者：豆丸了
2026 年 7 月 13 日，首尔。韩国综合指数 KOSPI 单日下跌 8.95%，这是其年内第 7 次熔断。SK 海力士当天下跌 15.37%，创近二十年来罕见跌幅，三星电子跌幅也超过 10%。
超过 120 万个杠杆账户收到追缴保证金通知，券商系统自动平仓 32 万至 46 万个账户。爆仓人群中，62% 为 20 岁至 30 岁的年轻投资者。有人亏掉婚房首付，也有人贷款入市。文章还提到，釜山一名 20 多岁男子因听信股票 YouTuber 推荐而亏损，持刀刺伤该博主。
这些场景过去更常见于加密市场大跌，如今却在科技股退潮后的韩国、美国和日本市场出现。文章认为，表面上是大涨大跌，实际变化发生在定价方式上：叙事开始压过估值，杠杆放大情绪，社交媒体则把共识迅速推向极端。
从加密市场转向股票市场
暴跌后，一些曾转战股市的加密交易者在社交平台发布亏损感受，评论区里常见一句话："欢迎回到原生家庭。"这里的"原生家庭"，指的是加密货币市场。
文章称，2025 年下半年至 2026 年初，一批长期活跃在加密市场的 KOL 和资深玩家开始对币圈失去信心。比特币横盘震荡、交易量低迷，Meme 币反复收割，促使不少人把注意力转向美股。
这一转向在当时看起来并不突兀。股票拥有收入、利润、财报和美国证券交易委员会（SEC）监管。与缺乏现金流、主要依赖共识定价的加密项目相比，美股被视为更成熟、也更安全的资产类别。
但转过去的不只是资金，还有交易习惯。在加密市场里形成的追逐新叙事、寻找高弹性标的、使用杠杆、依据社交媒体情绪迅速换仓等方法，被直接带入股票市场。交易对象则从代币换成了 AI、存储芯片和杠杆 ETF。
其中，存储股很快成为新的集中共识。相关逻辑并不复杂：AI 服务器需要更多高带宽内存，HBM 供不应求，存储价格上涨，美光、三星电子和 SK 海力士因此被视为最直接受益者。文章还提到，孙哥那句"永远缺存储"在这一轮交易中被广泛传播。
不少加密 KOL 也开始转向讨论美股、存储周期和 AI 资本开支。像 2 倍做多 SK 海力士这类产品，也被部分投资者当成比普通股票“效率更高”的工具。直到 7 月行情反转，这套交易逻辑开始遭遇集中冲击。
部分科技股的回撤速度快于比特币
文章用几组数据对比了回撤速度。比特币从高点下跌一半用了 268 天，白银完成相近幅度回撤用了 169 天。相比之下，闪迪下跌约 55%只用了 36 天，SK 海力士下跌约 53%只用了 34 天。
同样是腰斩，比特币用了接近 9 个月，存储股只用了一个多月。文章据此指出，过去投资者担心比特币会在几天内暴涨暴跌，而股票往往依靠盈利和估值缓慢调整；现在，一些科技股却在比加密货币更短的时间里走完一轮泡沫破裂。
嘉信理财的统计显示，2025 年比特币历史波动率约为 42%，最大回撤约 32%；同期特斯拉波动率约为 63%，最大回撤 48%；英伟达波动率约为 50%，最大回撤 37%。这并不意味着比特币已经变成低风险资产，而是部分大型科技股的波动更大。
文章还提到，Bitwise 在 2026 年度展望中甚至预测，比特币整体波动率可能继续低于英伟达。由此形成的局面颇为反常：比特币越来越像科技股，科技股却越来越像比特币。
当叙事开始压过估值
文章写道，加密市场常说“炒币就是炒叙事”，而 2026 年全球科技股正把这句话搬进传统股市。
AI 并非空洞概念。英伟达、微软、谷歌和大型云计算公司拥有真实收入，也在持续投入资金建设数据中心。但从“AI 确实会创造价值”，到“任何沾上 AI 的公司都值得以任何价格买入”，中间本应存在一道估值边界。文章认为，在行情最热时，这道边界被市场直接跨过去了。
AI 服务器、光模块、存储芯片、数据中心、电力设备乃至核能公司，只要被纳入 AI 产业链叙事，股价就可能迅速上涨。即便业务仍在规划中、订单尚未落地，市场也会先按几年后的最好结果给出定价。
韩国市场的表达是“AI 半导体关系国运”。随着 KOSPI 持续创新高，越来越多家庭为未成年子女开设股票账户，把三星电子、SK 海力士等热门股票当作长期礼物。
A 股也出现了类似集中。2026 年上半年，TMT 板块市值达到 41.78 万亿元，占 A 股总市值约 31.45%；在部分交易日，科技板块成交额一度接近全市场的一半。
美国市场则长期围绕少数大型科技公司定价。当指数涨幅越来越依赖几家公司，当基金、期权和散户共同涌入同一批股票，看似分散的投资组合，实际都在押注同一个 AI 叙事。
文章把这种情况与过去的加密市场相提并论：2021 年狗狗币暴涨，并非因为技术突破，而是因为马斯克发了一条推特；2026 年科技股暴涨，也不是所有公司都出现业绩爆发，而是 ChatGPT 让市场相信“AI 将重写一切”。
传播方式的变化，也让叙事更快主导市场。过去股票信息主要来自财报、研报和机构路演；现在，越来越多人的投资决定来自 YouTube、X、短视频和付费社群。
复杂的公司研究被压缩成几句话，比如“时间会证明算力和光模块”“AI 算力永远不够”等。社交平台的算法也不会奖励谨慎，暴富故事更容易获得传播：有人靠期权短时间翻倍，有打工人重仓存储股实现财务自由，也有人借助杠杆 ETF 在几个月里赚到数年工资。
K 线本身成了最直接的宣传。大量宝妈、大妈把私房钱投入市场，甚至出现卖房炒股的情况。文章把这一幕与几年前有学生辍学 all in Web3 相互对照。
杠杆如何放大波动
文章认为，2026 年全球股市正在复制加密市场最危险的一种组合：高波动叠加高杠杆。
2026 年 5 月 27 日，韩国交易所批准 16 只以单一股票为标的的 2 倍杠杆 ETF 上市，挂钩对象包括三星电子和 SK 海力士。此后散户快速涌入。从获批到 7 月中旬，韩国散户累计净买入 14 万亿韩元，约合 640 亿元人民币；同期外国投资者净买入约 2 万亿韩元。
文章指出，这类产品存在几个关键结构问题。首先，它们每天重新调整仓位，市场震荡越剧烈，净值损耗越明显。举例来说，一只股票先跌 10%再涨 11.1%，股价可以回到原点；对应的 2 倍杠杆产品则会先跌 20%，再涨 22.2%，最终仍亏损约 2.2%。
在快速下跌阶段，这一机制的影响更大。为了维持目标杠杆，产品需要在下跌后被动降低风险敞口；卖出又会压低标的价格，价格下跌再触发更多减仓、止损和保证金压力。
高盛随后指出，这批产品的“快速去杠杆”是 KOSPI 日内异常波动的主因，机构净卖出的 62%来自 ETF 相关清算。
两个月后，韩国监管部门紧急叫停所有新的个股杠杆 ETF 上市，并把最低保证金从 1000 万韩元上调到 3000 万韩元，而且只接受现金。
但在文章看来，措施出台时损失已经形成：强平金额达到 2.3 万亿韩元，数十万家庭财富被抹去。
即便是流动性最深的美股市场，也在承受杠杆反噬。摩根大通分析师最新指出，美股仍有“去杠杆空间”，需要 3 个月才能恢复到 4 月前水平。
文章还称，存储芯片股杠杆 ETF 规模与标的市值之比，已达到所有股票 ETF 平均水平的 3 倍；即便放在整体杠杆股票指数 ETF 范围内，这一比率相对自身历史也处在高位。
“股市币圈化”更像交易层的变化
文章并未把股票与加密货币完全等同。股票背后仍然对应公司、资产、收入和现金流，也有财务披露、审计和监管。即便情绪退潮，一家真正盈利的公司依然存在可计算的价值。
但变化出现在交易层。过去，投资者购买的是一家公司的未来利润；现在，越来越多人在交易一个主题的热度。
文章把这种变化概括为一场“去理性化”。传统股市关注市盈率、现金流，币圈化后的股市更看重叙事和想象力；传统股市中 20% 的波动率已算偏高，币圈化股市中个股单日波动 10%至 15%却变得常见。
杠杆工具也发生了变化。传统股市主要通过融资融券加杠杆，币圈化股市则更多依赖 ETF、衍生品和量化策略。信息来源也从研报、财报，转向推特、YouTuber 和社群。机构行为同样在变化，文章称，机构越来越像散户，量化资金也在追涨杀跌。
与此同时，比特币却在努力靠近主流金融体系。文章提到，比特币正通过 ETF、机构化和波动率下降，逐渐被主流金融接纳。
在这个交叉点上，从币圈转战股市的人最终发现，自己并没有真正离开“原生家庭”。在文章看来，被不断重复的是同一套机制：宏大叙事、拥挤仓位、容易获得的杠杆，以及每个人都相信自己能在别人之前离场。
韩国散户在交易论坛上写下了一句话：“我想回到炒股之前的日子，把我的钱还给我。”文章最后写道，市场从不退款。