韩国股市经历历史性抛售后，散户投资者的风险胃口并未明显收缩，资金反而从单一股票杠杆 ETF 转向结构更复杂的股票挂钩证券（Equity-Linked Securities，ELS）。据 Bloomberg 23 日报道，韩国 7 月 ELS 销售额约为 3.5 兆韩元，创下 2023 年 4 月以来新高，其中挂钩三星电子（Samsung Electronics）与 SK 海力士（SK Hynix）的产品最受市场欢迎。
部分券商以 40% 至 50% 的年化票息吸引投资者。这个变化出现在韩国股市刚经历剧烈修正之后。KOSPI 指数上月一度暴跌 22%，监管机构也开始抑制散户大量涌入单一股票杠杆 ETF 的现象，相关产品被认为放大了市场波动。
高票息产品集中挂钩三星电子与 SK 海力士
ELS 是一种将回报与股票或指数表现挂钩的结构性产品。若标的价格没有跌破产品设定的特定条件，投资者有机会拿到较高票息；若市场大幅下跌，投资者也可能承受较大的本金损失。近期股市波动加剧，反而推高了这类产品能够提供的潜在票息。
Meritz Securities 本月稍早推出一款同时挂钩三星电子与 SK 海力士的 ELS，年化收益率最高达到 43.4%。但这一收益并非没有代价。按照产品条款，如果产品存续期间三星电子或 SK 海力士任一股票一度暴跌 70%，且到期时股价仍远低于起始价格，投资者就可能面临本金损失。
Kiwoom Securities 推出的产品风险更高，其 ELS 同时挂钩 SK 海力士与 LG Electronics，年化票息最高可达 50%；但若未满足产品设定的给付条件，券商披露的潜在亏损可能达到 30% 至 100%。所谓「年息 50%」并不是类似定存的固定收益，而是投资者以承担股票大跌尾部风险为代价，换取较高票息。
波动加大，ELS 票息随之抬升
Arkevium Capital 投资长 Maxence Visseau 表示，ELS 发行通常会在市场修正或波动率快速上升后增加，因为此时股票进场价格更低，产品能够提供的票息也会更高。
目前三星电子与 SK 海力士股价虽已在 8 月反弹，但与 6 月创下的历史高点相比，两家公司股价仍分别至少下跌 22%。对买入 ELS 的投资者来说，押注未必是三星电子和 SK 海力士马上大涨，而是认为两家公司即便接下来横盘，或继续小幅下跌，也不至于再次出现灾难性崩盘。
Visseau 提醒，风险在于把优秀公司与安全进场价格混为一谈。
单一股票杠杆 ETF 受限后，散户改换高风险工具
这轮 ELS 热潮的另一个看点，是韩国散户资金流向正在变化。KOSPI 上月暴跌 22% 时，韩国市场上深受散户欢迎的单一股票杠杆 ETF 被认为放大了市场波动，监管机构因此开始限制相关产品的狂热交易。
不过 Bloomberg 指出，这场近期记忆中规模最大的股市抛售之一，似乎并未真正压低散户的风险偏好。投资者只是从一种高风险工具，转向了另一种高风险工具。