加密交易所正借永续合约把业务从数字资产扩展到股票、大宗商品等传统资产。Tiger Research 报告显示，挂钩韩国股票的离岸永续合约在数月内累计成交约 307 万亿韩元，韩国资产的部分交易与定价活动正向境外市场转移。
永续合约开始覆盖传统资产
报告指出，加密交易所的成交结构已不再只由比特币和以太坊主导，挂钩股票、大宗商品等传统资产的产品正在快速增加。去中心化交易所 Hyperliquid 在 2026 年的成交结构中，这类传统资产挂钩产品的占比持续上升，参与交易的用户数量也在增加。
推动这轮扩张的核心工具是永续合约。与传统期货不同，永续合约没有到期日，也不要求实物交割，投资者无需持有标的资产就能获得价格敞口。这让交易所更容易上线挂钩股票和大宗商品的产品，也让加密平台找到了一条向传统金融市场延伸的现实路径。
韩股交易正向离岸市场转移
韩国已处在这一变化的中心。离岸加密交易所正在积极交易挂钩三星电子、SK 海力士等韩国核心个股的永续合约。这类产品支持夜间和周末交易，杠杆也更高，给韩国投资者和全球资金提供了不受韩国交易时段限制的韩股价格敞口。
报告称，2026 年 2 月至 8 月，挂钩韩股的永续合约累计成交约 307 万亿韩元；仅 8 月单月就达到 166 万亿韩元，几乎是同期韩国五大加密交易所 42 万亿韩元成交额的 4 倍。短短几个月内，挂钩韩股的离岸永续合约市场规模已超过韩国本土主要加密市场。
衍生品成交已在部分产品上超过 ETF
在部分产品上，永续合约的成交已明显超过对应 ETF。2026 年 8 月，挂钩美股上市 3 倍杠杆韩国 ETF KORU 的永续合约成交约 241 亿美元，而 KORU ETF 本身成交 89 亿美元，前者约为后者的 2.7 倍。
报告认为，当衍生品交易规模超过标的市场时，离岸交易场所在价格发现中的作用就可能上升。也就是说，价格形成过程不再只由现货或 ETF 主导，衍生品本身也开始占据更重的位置。
离岸衍生品开始反向影响现货
报告进一步指出，离岸衍生品市场并不只是跟随现货波动。为永续合约提供流动性的做市商，会通过买卖相关股票或 ETF 对冲敞口。衍生品成交越高，这类对冲交易就越多；价格波动加剧时，这种传导也会被放大，最终影响现货价格。
这种结构可能形成「尾巴摇狗」：不是现货带动衍生品，而是衍生品反过来驱动现货。对 SK 海力士这类大盘股来说，现货成交当前仍明显更大，因此影响暂时有限，但衍生品与现货之间的成交差距正在快速收窄。
离岸化不只发生在韩国
报告称，韩股离岸交易并非孤例。永续合约正在韩国、日本、中国等市场的股票和指数上快速扩张，覆盖范围也已超出上市公司。离岸场所已上线挂钩 Anthropic 等未上市公司的永续合约，也推出了挂钩尚未上市的中国存储芯片公司长鑫存储（CXMT）的产品。
这意味着，过去难以通过传统证券市场直接交易的资产，正在被纳入永续合约市场，投资者可交易的范围正被重新划定。
参与者、流动性和保证金都在变化
参与者结构也在调整。报告提到，在 Hyperliquid 上，资产超过 1000 万美元的账户中，交易股票、大宗商品等传统资产的比例快速上升。《华尔街日报》也报道，华尔街专业交易员会在常规交易时段之外以及周末使用永续合约。这个市场早期以加密投资者为主，如今开始吸引专业交易员和管理大规模资金的投资者。
流动性方面，按最近 15 日均值计算，在 SK 海力士永续合约上成交 100 万美元，滑点只有个位数基点。即便在常规交易时段之外，滑点仍相对较低。报告据此认为，这类市场已不只是延长交易时间，而是在形成独立流动性。
用于交易的抵押品也在变化。部分全球交易所已接受代币化美国国债作为保证金，包括贝莱德 BUIDL、Hashnote 的 USYC。过去一年，USYC 转入交易所的累计规模约 27.5 亿美元。报告指出，虽然这些资金并非全部用于衍生品保证金，但机构现在可以持有美债类资产，并在需要时将其作为交易抵押品使用。
韩国若想参与，需要补齐三项条件
报告认为，韩国可以限制本国投资者交易这类产品，却很难阻止离岸市场继续扩张。包括币安在内的部分全球交易所，会对经 KYC 识别为韩国用户的账户限制永续合约交易，但挂钩韩股的市场仍可通过海外投资者和全球资金继续扩大。
在这一现实下，韩国若想把市场增长转化为本国金融业的机会，不能只停留在限制需求层面。报告提出，韩国并非没有起点，本土加密交易所虽然短期内还无法直接上线挂钩股票的永续合约，但已经具备运营 24 小时数字资产市场的经验，也有相当规模的用户基础。
不过，报告同时指出，只有交易基础设施还不够，韩国还需要补齐三项条件：
- 放开企业接入本土加密交易所，引入做市、对冲和套利所需的专业资金；
- 建立针对永续合约等产品的正式衍生品监管框架，支撑更广范围的挂钩资产；
- 完善以韩元计价的支付和结算基础设施，包括韩元稳定币一类工具，以降低海外投资者接入门槛，方便资金进出。
真正的问题是韩国能占到多大位置
报告最后称，这些条件不是彼此分开的监管议题，而是新市场运转所需的配套框架。挂钩韩国资产的交易已经在离岸快速增长，问题不只是如何限制这股趋势，而是韩国金融业最终能在这个市场中占到多大位置。
撰文：Tiger Research
编译：AididiaoJP，Foresight News