韩国加密市场的交易结构，与全球主流交易所几乎完全相反。近一个统计周期内，长尾小币种包揽了 Upbit 58%、Bithumb 52% 的交易量，比特币在韩国市场的成交占比仅为 9%。作为对比，币安和 Coinbase 的比特币交易量占比分别为 23% 和 47%。
撰文 Heechang Kang，编译 Luffy，Foresight News 的这篇文章指出，韩元现货市场体量长期位居全球第二，周均成交约 260 亿美元，占全球现货总成交量 30%。如此庞大的市场，却把绝大部分资金投向山寨币和新上线代币，而不是 BTC、ETH 这样的主流资产。
早在 2024 年一季度，韩元交易对单季度成交额就达到 4560 亿美元，一度超过美元，成为加密市场成交额最高的法币赛道。但在这部分资金中，仅有 15% 流向比特币和以太坊，剩余 85% 全部流入山寨币与新上线代币。这也让韩元市场形成了独特的上新流动性红利。
双寡头市场与散户基础
旺盛的长尾需求，直接支撑起韩国本土两大头部交易所。Upbit 借助这类交易热潮跻身全球成交量前五，并一度占据韩国 80% 以上市场份额，后期数据回落至 72%。Upbit 与 Bithumb 两家合计垄断了韩国近 96% 的交易量。
这两家平台背后，是规模庞大的本土散户群体。2025 年初，韩国加密交易所注册用户突破 1620 万，超过韩国股票市场 1450 万持股人数。监管数据显示，到 2024 年末，完成实名验证的交易者达到 970 万，半年增长 25%；用户持有的加密资产规模则翻倍至 775 亿美元。
从年龄和资金结构看，韩国加密用户主要集中在 30 岁和 40 岁人群，分别占比 29% 和 27%。同时，66% 用户的持仓金额低于 50 万韩元。大量小额、活跃的散户，构成了长尾小币种交易的核心力量。
85% 成交量流向山寨币
全球主流交易所以 BTC、ETH 为核心交易资产，但韩国市场呈现出倒置结构：85% 的交易量流向山寨币，比特币占 9%，以太坊占 6%。文章将这种偏好归因于四个结构性约束。
- 缺少合规衍生品。韩国境内没有合法的加密期货、期权和杠杆产品。原本在其他市场通过衍生品博取收益的需求，在本土只能转向波动更大的现货山寨币，小币种因此被视作散户的“天然杠杆工具”。
- 资本管制阻隔海外机构。韩国要求实名本土银行账户，并且只支持韩元出入金，这让海外做市商和跨市场套利团队很难参与。市场定价主要由本土散户驱动，缺少专业机构来对冲情绪，趋势一旦形成，波动容易被持续放大。
- 交易所上币池较窄。Upbit 仅支持韩元交易，上线币种约 324 个；币安和 Bitget 的上线币种都超过 700 个。同等规模的本土资金被分配到更少的交易标的上，每一款新币上线后都更容易集中获得关注。
- 全民散户化的市场文化。韩国市场几乎没有机构参与者，数字产品传播速度快，热点也更容易迅速扩散。资金常常同步涌向热门新币，形成统一买盘。相比之下，美国市场有 ETF 和企业资金长期持有 BTC、ETH，韩国长期缺少这类机构买盘。
上新拉盘与封闭市场的流动性闭环
在 Upbit 和 Bithumb，每一款新币上线都可能带来显著的价格与成交放大。文中列举的案例显示，PRL 上线 24 小时成交量暴涨 5500%，SLX 上线后价格翻倍，HYPER 涨幅超过 100%，AZTEC 上涨 82%，SKR 成交量暴涨 700%，价格上涨 62%。
上新也成了两家交易所争夺市场份额的重要手段。2025 年 9 月，Bithumb 的市场份额升至 46%；随后 Upbit 在 10 天内连续上线 7 款新币，作为回应。
韩国市场还形成了所谓“早九点行情”。按韩国标准时间计算，每天早上 9 点，多款不知名山寨币会集体冲高。散户每日押注下一个热门币种，行情的触发点并非行业消息，而是高度一致的本土交易行为。
这种炒作并不完全依赖新增资金流入。2025 年 11 月，Upbit 遭遇黑客攻击并暂停充提，但平台内资金仍持续炒作 ORCA、RAY 等代币。业内将其称为“渔网式拉盘”。文中称，平台一天就获得了 34.065 万美元手续费收入。到 2026 年 2 月，ZKsync 在平台维护期内暴涨近 970%，并因此引发监管调查，再次体现出封闭市场内部的流动性循环。
资本管制让海外套利资金难以进入，也使这类拉盘行情更容易持续。一个典型现象就是“泡菜溢价”：其均值维持在 2%-3%，2024 年 3 月峰值达到 10.88%。不过，这种机制并非一直强化。到 2025 年末，泡菜溢价已经由正转负，上新带来的短期溢价效应也明显减弱。
上新红利会随时间衰减
文章给出的数据还显示，韩国交易所新币的流动性高度集中在上线初期。以 Upbit 为例，新上线代币的中位流动性通常会在上线后 10 到 15 周流失绝大部分，但不会完全归零，而是保留一部分稳定底部流动性。
当上线满 51 周后，仍然存活的 Upbit 代币，其每周流动性中位值稳定在 1130 万美元，仅次于币安的 2560 万美元，约为 Coinbase 230 万美元和 Bithumb 220 万美元的 5 倍。
但从留存情况看，韩国市场的新币表现并不轻松。上线 51 周后，Upbit 只有 42.7% 的代币、Bithumb 只有 40.5% 的代币，成交量还能维持在上线峰值的 10% 以上；币安对应比例为 43.6%，Coinbase 则达到 63.8%。文章认为，Coinbase 的上新初始热度较低、走势更平稳，因此更容易守住 10% 的流动性门槛。韩国市场则往往在上线之初就出现极高成交，即便只剩下峰值的 10%，绝对规模仍然不低。
整体来看，韩国上新代币中，接近六成会在一年内流失掉大部分初始资金。
韩元上新不是永久流量
文章最后给出的判断是，韩国市场对新币有很深的记忆，但这种记忆是选择性的。新币上线后的前几个月会经历激烈淘汰，只有少数标的能够沉淀为长期、较大规模的流动性。
换句话说，韩元市场的上新红利并不是永久、稳定的流量入口，更像是一场持续约一年的筛选。最终只有少数代币能留下相对稳定的千万美元级流动性。