9 月 4 日，韩国金融服务委员会（FSC）召开第三次公私营代币证券联合协议会议，公布了一份三阶段路线图。根据安排，2026 年 1 月 15 日通过的《电子证券法》和《资本市场法》修正案，将于 2027 年 2 月 4 日正式生效。按这份文件的表述，韩国届时将成为全球首个以专门立法明确证券代币化法律地位、资产类别和基础设施建设时序的主要经济体。
路线图开宗明义写明，代币证券与纸质证券、电子证券并列，属于第三种发行形式，适用现有的证券登记、信息披露和中介牌照规定。这也意味着，韩国选择把代币化纳入既有证券法框架，而不是为其单独建立新的监管沙盒。
2027 年 2 月启动第一阶段，先从机构和非上市市场切入
第一阶段将与修订后法律生效同步启动，起点放在机构市场和非上市市场，首批开放资产类别经过筛选。
基金方面，首先开放机构投资者专用的私募货币市场基金（Private MMF）。债券方面，开放私募公司债。股票方面，则从非上市股权切入，采用信托受益证券结构：股份仍保留在既有登记系统中，投资者持有的是代币化的信托权益凭证。已经面向公众发行的碎片化投资产品，也被纳入首批范围。
牌照、资本金和交易限制同步明确
配套制度也在这次路线图中一并列出。已持有牌照的证券公司和交易商，可以直接经手代币化证券，无需再申请额外牌照。
非金融机构如果要运营自有代币证券的投资者账户，需要具备至少 40 亿韩元实缴资本，约合 300 万美元，同时还要配备专职的账户管理、合规和 IT 人员。OTC 交易平台则必须先获得金融监督院的咨询许可。
针对散户交易，FSC设定了具体上限。散户在 OTC 平台的年度净买入限额为 1 亿韩元，约合 7.4 万美元。碎片化产品的单笔认购上限为 3000 万韩元，约合 2.2 万美元，或发行总额的 5%，两者取较低值。
基础设施方面，韩国证券存托结算院（KSD）正在完成证券公司接入共享账本的技术验收标准。FSC 计划在 9 月底前发布下位法修订草案，并向社会公开征求意见。
第二阶段扩展至公开发行证券，时间未定
FSC 没有为第二阶段给出具体日期。路线图显示，这一阶段何时推进，取决于四项条件：第一阶段系统的稳定性和运行效率、市场参与者的技术成熟度、不同分布式账本之间的互操作能力，以及韩国稳定币相关立法的进展。
这一阶段的核心变化，是把代币化从私募市场延伸至公开发行证券。FSC 还计划参考纽约证券交易所和纳斯达克的代币化试点经验，由韩国交易所（KRX）主导推进上市股票的代币化模型验证和试点项目。
第三阶段以稳定币为结算工具，推进链上同步交收
第三阶段的目标，是建立链上结算基础设施，让代币化证券交易与资金结算在同一账本上同步完成，结算工具为稳定币。FSC 在路线图中列举了贝莱德的 BUIDL 代币化基金以及香港代币化绿色债券，作为参照案例。
韩国关于稳定币的立法目前正单独推进。按照现阶段讨论中的方案，稳定币发行方需要持有至少 50 亿韩元最低资本金，约合 370 万美元。第三阶段能否启动，前提是稳定币法律框架落地。
韩国路径与 Robinhood 模式形成对照
把这份路线图放在本周全球证券代币化进展中观察，韩国的推进方式与 Robinhood 形成了明显对照。
就在 FSC 公布路线图的同一天，AMC 娱乐首席执行官 Adam Aron 公开批评 Robinhood 将 AMC 股票代币化的做法「可鄙」。根据输入内容，Robinhood Chain 上的 Meme 币交易者已将 AMC 的代币化股票价格从 2 美元炒到 100 美元以上。
文中给出的 Robinhood 模式是，先用债务证券包装股票，放到无许可区块链上，先获取交易量和用户，再把法律关系留给市场消化。
韩国则采取相反路径：先通过立法确认代币证券法律地位，再由 KSD 建设托管和清算基础设施，然后从机构市场和私募产品起步，待系统稳定后再逐步扩展至公开证券，直到稳定币立法完成后才引入链上结算。每一步都设置了前置条件和监管节点。
速度与确定性之间的取舍
输入内容同时列出了两种路径各自的代价。Robinhood 获得了速度和规模，两个月内链上代币化资产达到约 8800 万美元，DEX 日交易量超过 15 亿美元。但它也面临 CEO 之间的公开交锋、潜在的 SEC 审查，以及一个核心问题：当被代币化的公司本身并不同意时，这一市场的合法性基础是什么。
韩国的路线则几乎可以确定不会出现「AMC 式」场景，但代价是推进速度。法律从通过到生效需要一年，第一阶段只开放私募产品，公开证券与链上结算的时间表仍未确定。波士顿咨询集团估计，到 2030 年韩国代币化证券市场规模可达 367 万亿韩元，约合 2490 亿美元，但这一数字取决于第二阶段和第三阶段落地的速度。
全球证券代币化仍在寻找中间路径
按输入内容所述，同一周内，全球证券代币化出现了两个极端样本：一个因为推进过快而被用户行为拖累品牌，另一个则因为推进过稳，可能错过市场窗口。
文中认为，最终胜出的路线更可能是一种混合模型：先建设基础设施，再逐步开放许可，同时保留 DeFi 的可组合性。欧盟的 DLT 试点制度（DLT Pilot Regime）正朝这一方向探索，日本也在上周宣布了面向 2030 年代初的全国区块链结算基础设施计划。
赛跑刚刚开始，但证券代币化的推进路径，已经变得更清晰。