作者：Mr. Z（@168MrZ）
流动性正在回归，但市场仍处于高 PVP 的非共识牛初。Amber Group Advisor Haotian（@tmel0211）在 2026 年 10 月 14 日与 168X 的对话中表示，Robinhood 第一波主要靠 Meme 与 Launchpad 引流，下一阶段更值得看的方向是 Hooks、Agent Trading 与 Tokenized Stock DeFi，而二级市场的选币逻辑也已回到 PMF、新趋势与新共识。
过去一个月，Robinhood 从 PONS、Meme、Launchpad 带来的第一波财富效应，快速进入降温期。与此同时，市场开始讨论潜在的 9 位数 Ecosystem Grant、Hooks、AI Agents、Tokenized Stocks，以及下一阶段由谁接棒。
市场仍处于“非共识 + 高 PVP”的牛市初期
Haotian 认为，牛市可能已经开始，但当前更像是典型的牛市初期，而且还是非共识阶段。很多趋势仍在探索中，Meme 怎样与股票配对、AI Agent 怎样结合、什么叙事能真正把下一轮行情带起来，都没有确定答案。
他表示，流动性确实在试探性回归，但距离全面回归还有明显距离。ETF 虽然有净流入，也会在暴跌时重新转为净流出，因此问题并不是市场完全没钱，而是这些资金能否持续，市场暂时还没有把握。
在他看来，市场经历一整年的低迷后，留下来的活跃资金本身偏投机，这也是 Robinhood 第一阶段出现的大量项目容易演变成纯 PVP 的原因。对这类资产，很难用长期持有者思维去参与，因为它们本来就是由短期资金和短期注意力驱动。
Haotian 说，牛市来了，不代表赚钱马上变简单。牛市往往诞生在怀疑、犹豫和低仓位中；等到所有人都确认“牛市来了”，第一段最容易赚的钱往往已经过去。
Robinhood 潜在 9 位数 Grant 不宜过早定价
围绕 Robinhood 潜在 Ecosystem Grant，市场一度传出 9 位数、1 亿美元级别的预期。Haotian 认为，现在讨论具体金额还太早。Vlad 的 AMA 和一些公开表态确实给了社区预期，但在这场对话发生时，官方还没有把这件事真正落地，传闻不能当成既定事实。
他表示，即使最后真的拿出 1 亿美元，金额本身也不是最关键的，重点在于钱怎么花、资源如何配置。资金是用于主站上币资源、支持 Meme、支持 Infra，还是分配给真正能长期建设的团队，最后的结果会完全不同。
如果市场已经提前按“9 位数 Grant”定价，而官方最终没有兑现，反而会带来负面情绪。因此他更倾向于等方案真正落地后，再看资金如何与 Robinhood 自身的 Distribution、Listing、Developer Support 结合。现金只是数字，资源配置才决定这笔钱是否能转化为 Alpha。
100 天数据不能只看 TVL，更要看股票代币沉淀
对于 Robinhood Chain 公布的 100 天数据，Mr. Z 提到，该链已有 190 多个 Stock Tokens、20 万 Holder，覆盖 120 多个国家和地区，Stock Token DEX Volume 约为 150 亿美元，TVL 达到 10 亿美元。
Haotian 认为，单纯看这些快照数据，参考价值没有那么高。比如一条链在 100 天内做出很高的 DEX Volume，其中有可能 80% 都集中在最热的 15 天，随后一路衰减。因此不能只看累计数据，还要看完整的曲线是怎样变化的。
在他看来，这些数据至少说明 Robinhood 非常重视这条链，也在主动向市场释放信心。但如果要看最关键的验证指标，他更关注 Robinhood 上 Tokenized Stocks 的实际沉淀规模和增长速度，以及它何时能明显超过 xStocks、Ondo 等竞争者。
他指出，这一轮 Robinhood 最大的叙事本来就是股票代币化。如果最核心的资产没有真正沉淀在链上，再高的 Meme Volume 和再漂亮的 DEX Volume，都可能只是短期 FOMO。真正有方向意义的指标，不是大家在这条链上炒了多少钱，而是多少真实股票资产愿意长期留在这里。
第一阶段完成引流，第二阶段要从 Meme 走向 Infra
在总结 Robinhood 前 100 天时，Haotian 认为第一阶段并不难理解，本质上是情绪和财富效应先走。最早是 Meme，随后 Launchpad、PONS 等模式起来，因为熊市环境里，市场最熟悉的仍是这些有交易量、有手续费、有回购、有发币的玩法。
这套模型最大的作用，是先把注意力和资金带进生态。但它也天然依赖生态红利。一旦新增资金放缓、发射项目质量下降，Launchpad 的收入和 Token Buyback 也会随之回落。
因此他并不希望第二波还是 PONS、Meme、Launchpad 按原样再来一遍。如果第二波行情依旧靠无限发币、交易税和回购驱动，只能说明这条链的基因没有变化，行情大概率还是涨得快、退潮也快。
在他看来，真正健康的牛市不能只有 PVP 玩家，最终还要让 Builders、Developers 和长期资金都能找到愿意参与的东西。所以如果 Robinhood 第二阶段真的要起来，他更希望由 Infra 接棒。
HOOKR 走强背后：资金开始从 Launchpad 转向 Hooks
对于 Hooks 方向，Haotian 表示，自己并不是在 Robinhood 出现后才开始关注这一叙事。Uniswap v4 推出后，他已经持续观察 Hooks 很久，只是在当时的熊市环境中，市场缺少流动性，也没有太多人愿意为偏基础设施的叙事买单。
他透露，在 Robinhood 第一波行情启动时，自己最早转入的 ETH 里就有一部分买了 HOOKR。那时他甚至还没有完全研究清楚项目本身，但他对 Hooks 这一叙事迟早会重新被市场重视这件事比较确定。
在第一阶段，Hooks 没有成为主角，因为市场只愿意买最容易理解的 Launchpad 和 Meme。最近情况开始变化，前一批主流 Robinhood Token 回落后，HOOKR 反而从大约 500 万美元级别的低点重新回到 2000 万美元以上，并开始挑战前高，同时其他 Hooks 相关项目也开始出现。
他认为，这未必意味着 HOOKR 已经确认成为下一轮龙头，但至少说明一个变化：存量资金正在主动寻找第一阶段后的新增长点，而 Hooks 已经进入这些资金的视野。
Hooks 的想象空间不只在防狙击
在 Haotian 看来，不能只把 Hooks 理解成某个单独功能。上一轮他主要研究 Layer2，当时 Modular、Chain Abstraction 等技术概念之所以能形成完整叙事，是因为它们可以不断衍生新的 Protocol 和新的应用。
他认为 Hooks 也有类似潜力。过去 Launchpad 解决的是“怎样发一个 Token”，而 Hooks 进一步解决的是，一个资产发行后，交易规则、手续费、流动性、Buyback、Anti-MEV、权限，甚至后续行为能否被编程。
这样一来，逻辑就从“发一个币”升级成“设计一套金融规则”。对 Builders 而言，这意味着不再只是炒 Meme，而是可以围绕这些 Primitive 去做产品。
因此他一直认为，纯 Meme 可以承担牛市初期的注意力入口，但很难贯穿整个周期。进入中段后，市场需要一种既能容纳投机资金，也能承接 Developers 和更长期 Capital 的主线。Hooks 是否能承担这个角色，目前才刚开始验证。
AI Agent 是大叙事，也是最容易亏钱的方向之一
除了 Hooks，Haotian 也持续关注 AI Agents，但他同时提醒，这也是一个很容易让人亏钱的赛道。原因在于 AI × Crypto 的叙事太有吸引力，很难被证伪，很多人第一次看到都会觉得逻辑非常顺。
他表示，AI 正在从算力和大模型竞争，转向 Agent 应用落地。当 Agent 开始执行交易、支付、资产管理和各种任务时，市场自然会联想到身份如何验证、行为如何记录、权限怎样限制、资产怎样管理，而 Crypto 看起来几乎在每个环节都能嵌入。
正因为逻辑过于顺畅，过去两年市场不断冒出各种 AI Agent 项目，但很多项目其实还停留在实验阶段，甚至没有真正产品。一个叙事被所有人认为合理，并不等于它已经到了可以被高估值定价的时候。
Haotian 也以自己为例，表示自己过去一直很积极喊 AI，也确实在一些相关 Token 上出现过较大亏损。回头看，问题未必是方向错了，而更可能是市场一直在为一个非常遥远的里程碑提前买单。
不过他仍然认为，AI × Crypto 会是长期大主线。区别只在于，不能因为终局很大，就忽视今天距离终局还有多远。
Venice 的路径：先解决真实需求，再谈 Autonomous Agent
在谈到 Venice 时，Mr. Z 认为，这类项目的有趣之处在于，它并没有一开始就讲“AI 完全自主”或“数字永生”，而是先找到 Web2 AI 用户也能理解的需求，例如隐私、Inference、API Credits，再用 Crypto 去解决身份、支付或 Token Incentive。
Haotian 认同这种模式。他表示，这种做法的微妙之处在于，让 Crypto Native 用户和 AI 用户之间找到平衡：AI 圈不会觉得项目是硬塞 Crypto，Crypto 用户也能看到 Token 或链上支付真正发挥作用的环节。
Mr. Z 补充称，投资时还要再看一层，即 Value Accrual 究竟发生在哪里。一个 AI 项目有收入，并不代表收入一定会沉淀到 Token 上。Venice 就是例子之一，Token、API Credits、Company Equity 是不同的东西，不能因为 Product 很强，就直接推导 Token 一定能捕获全部价值。
对此，Haotian 表示，等 AI × Crypto 这一轮真正成熟后，市场为“AI + Token”四个字直接买单的情况会减少，取而代之的是更具体的问题：真实用户是谁，Crypto 解决了什么问题，现金流在哪里，价值最后落到哪里。
Agent 发币更可能是 Human-in-the-loop
回到 Robinhood 生态中的 Agentic Launchpad、AI 自动管理资金等玩法，Haotian 表示，自己最近刚好因为一个类似概念的 Token 遭遇较大亏损，因此对此思考更多。
他原本认为，Agent 自己管理资金、自动执行 Buyback、Burn、Airdrop，且全部规则透明，会是一个很有吸引力的模型。但真正运行后，一个现实问题会暴露出来：AI 的“规则正义”与人类市场需求未必一致。
例如，AI 可以机械地按参数买入少量 Token，理论上完全透明，但这种 Buyback 对价格可能没有意义。人类市场需要判断、节奏和动态调整，而纯 AI 规则有时过于僵硬。
因此他现在更关注 Human-in-the-loop 的形态：基础规则由 Agent 自动执行，但人在公开、透明、可追溯的框架里调整部分参数，或输入新的指令。按照他的判断，下一代 Agent Launchpad 可能不是“AI 取代人”，而是人负责判断，AI 负责透明执行，而且人的每一次介入都能被验证。
二级市场选币逻辑：PMF、新趋势、新共识
把视角从 Robinhood 拉回整个二级市场，Haotian 提到，上一轮最大的教训已经很明确：那些 VC 高控盘、高 FDV、Token Unlock 压力大，同时又缺乏 PMF 的项目，风险很高。上一轮市场愿意给这类项目很远期的估值，而这一轮这种定价方式已经不再被广泛接受。
他的筛选方法也因此更直接。第一，要有 Product 和真实 PMF；第二，要踩中新趋势；第三，要正在形成新的市场注意力和共识。
这也是为什么一些上一轮的老项目即便活了下来，也未必还有机会；相反，一些已经证明 Product 的资产，如果又踩中新叙事，反而可能成为本轮机构资金和散户资金都能接受的标的。
在他看来，这一轮并不是“所有 Alt 一起涨”，而是在垃圾项目越来越多之后，真正的优质资产会获得更高的资金集中度。
未来几个月关注四条主线
对于未来几个月最值得观察的二级市场主线，Haotian 给出的方向包括 Privacy、PerpDEX、AI 和 Cryptography / Post-Quantum。
其中，Privacy 对应的是像 ZEC 这样重新被市场理解的资产；PerpDEX 则包括 Hyperliquid、Lighter 这类有真实产品创新的方向；AI 仍是重点，不论是新项目，还是像 NEAR 这样的老链，如果想重新获得市场关注，AI 都可能成为重要切口。
第四条主线是近期开始冒头的 Cryptography / Post-Quantum。Haotian 表示，随着 AI 的数学能力越来越强，市场会重新思考现有密码学的安全性。他看到相关讨论后的第一反应，就是去找密码学相关资产，并参与了 STRK 这类方向。
他认为，这类叙事往往不是提前一年写研究报告就能完全预测的，它可能因为某个技术事件突然被点燃。因此除了长期 Thesis，市场参与者还需要保留快速 Re-underwrite 的能力。
为何 HYPE、LIT 仍可能继续重估
在 Haotian 看来，PerpDEX 的优先级之所以高，是因为它与许多叙事型项目最大的不同，在于它确实解决了问题，也确实有人在用。Hyperliquid、Lighter 这类产品并不是靠白皮书讲故事，而是已经具备真实 Volume、用户和市场结构上的创新。
他还提到，PerpDEX 已经开始把 Crypto 之外的资产带上链，包括股票、Pre-IPO Pricing 等新的交易需求。这意味着它的总潜在市场不只是从 Binance 手里争夺多少 Crypto Perp 份额，而是 24/7 链上衍生品市场能否继续扩大。
这轮市场还有一个特点：能从上一轮活下来、又变成新周期核心资产的项目并不多。可选优质资产越少，资金越容易向少数赢家集中。因此不能再沿用上一轮给龙头项目设固定市值天花板的方式；当优质资产供给减少，真正有 PMF 的赢家，估值上限可能被重新打开。
Haotian：传统意义上的 Crypto VC 已经消失
对于 VC 的角色变化，Haotian 直言，如果说的是传统意义上的 Crypto VC，那么它“已经消失了”。但他同时强调，VC 这类资金不会消失，只是会以另一种方式重生。
上一轮 VC 的玩法，是早期注资、拿到极低成本筹码、等待 TGE，再依靠高 FDV 退出。如今市场已经对这一模式产生反感，因此下一轮 VC 可能会直接下场做链上项目、参与孵化，甚至等项目已经达到 2000 万或 3000 万美元市值后，再通过 OTC 或直接买 Token 的方式进入。
在这种情况下，它越来越不像传统 Venture Capital，更像一个资金体量更大的头号玩家。它甚至未必需要公开身份，也不需要承受 4 年 Unlock 的束缚，可以和二级市场、链上资金在同一套游戏规则中竞争。
他补充说，另一部分 VC 仍会继续做真正具备技术门槛的早期项目，例如新的 PerpDEX、AI、Cryptography。但无论哪种路径，单纯“我有钱、我可以买一级”已经不再构成优势，VC 也要重新证明自己为什么有资格获得 Alpha。
Robinhood 与 Solana 的差异：一个拼资产创新，一个拼资金效率
在比较 Robinhood、Solana、Base、BSC 等链对 Tokenized Stock 与链上交易的争夺时，Haotian 认为，关键仍是看各条链自身的底色。
他表示，Robinhood 的核心优势很明确，就是 Tokenized Stocks 加上 Distribution。因此它更应该做的是，把股票代币的 Rights、Liquidity 和 DeFi Composability 做出来，再让链上产品围绕这些资产生长。
Solana 则是另一种优势。其最大能力在于资金效率极高，资金从 CEX 流向链上的速度很快，Stablecoin 深度也足够，因此一个叙事一旦出现 FOMO，就很容易快速把市值推高。
这也是为什么很多叙事最早不一定出现在 Solana，但最大的财富效应常常会被 Solana 抢走。它未必是最先创新的人，却可能是最擅长放大创新的人。
基于这一点，Haotian 认为，这一轮 Tokenized Stocks 也可能出现类似剧本：Robinhood 竞争的是创新与资产入口，Solana 竞争的是流动性和炒作高度。至于 Base 和 BSC，他暂时不会把它们放在与前两者相同的优先级，至少当前各自优势还没有前两者那么清晰。
未来 3 个月至半年：盯住 Hooks、Agent Trading 和 Stock DeFi
展望未来 3 个月到半年，Haotian 认为 Robinhood 最值得持续跟踪的，首先仍是 Tokenized Stock。但他提醒，不能只看谁宣称自己在做 Stock DeFi，而要看链上是否真的沉淀了股票资产。只有未来股票代币在 Dividend、Voting Rights 等方面继续向传统股票靠拢，并配合足够深的链上 Liquidity，围绕其展开的 Lending、Collateral、Yield、Liquidity Protocol 才真正有意义。
第二个方向是 Hooks。如果 Robinhood 不想在第二阶段重复 Meme 和 Launchpad 的老路，就需要出现真正具备技术背景、持续性更强的项目，而 Hooks 是他当前最希望看到被验证的主线。
第三个方向是 Agent Trading。Haotian 表示，Robinhood 自己在 Agent 自动交易方面投入很多，因此从 Ecosystem Incentive 的角度看，这很可能也是官方下一阶段愿意推动的方向。
不过他也特别提醒 FOMO 这类 Social Trading App 的风险。它们的确带来了新的资金、新的流量和新的交易方式，但也会明显放大情绪化交易。头部 KOL 一喊，一个币可能瞬间涨 30%，极端时甚至数倍，如果等看到信号后再冲进去，第一笔交易就很容易先亏 10%。
因此，在他看来，Social Trading 更适合作为观察信号的工具，而不是无脑 Copy Trade 的工具。“平台叫 FOMO，不代表你真的应该 FOMO。”
在这场对话结尾，Mr. Z 将 Haotian 的框架概括为 4 点：当前市场仍是高 PVP、流动性试探性回归的牛市初期，因此“牛市来了”不等于所有 Alt 都会普涨；Robinhood 第一阶段靠 Meme 和 Launchpad 完成引流，第二阶段真正要验证的是 Hooks、Agent Trading，以及能够沉淀真实 Tokenized Stocks 的 DeFi；二级市场的筛选标准已经从 VC 背书和高 FDV 转向 PMF、新趋势和新共识，Privacy、PerpDEX、AI、Post-Quantum 是当前值得持续跟踪的几条主线；这一轮最容易亏钱的情况，未必是方向看错，而是在正确方向上过早 FOMO。先找到趋势，再确认 Product 和 Value Accrual，最后才决定何时下注。
