今年，美国证券交易委员会（SEC）大幅加强对涉嫌向美国投资者提供未注册加密证券的企业执法力度。监管机构、律师和法官越来越多地依赖“豪威测试”（Howey Test）来判断特定加密资产是否构成“投资合同”，从而落入美国证券法管辖范围。下面是对豪威测试及其在加密资产中应用的深度解读。
什么是豪威测试？
豪威测试源自1946年美国最高法院对SEC诉W.J. Howey Co.案的判决。该案确立了界定“投资合同”的四项标准：（1）存在金钱的投资；（2）投资于一项共同事业；（3）存在利润预期；（4）利润主要来自发起人或第三方的努力。若某资产同时满足这四点，即被认定为证券，须遵守联邦证券法的注册与披露要求。
在加密货币领域，SEC将豪威测试应用于初始代币发行（ICO）以及各类代币销售。例如，几年前许诺投资者回报主要依赖开发者或第三方推广者努力的ICO，已被SEC归类为证券发行。比特币（BTC）被普遍视为商品，但以太坊（ETH）的地位仍不明确，SEC主席Gary Gensler迄今未明确说明ETH是否属于证券。
SEC眼中的“加密证券”清单
在多项执法行动中，SEC已列出至少70种它认为属于证券的加密资产。在对Binance的诉讼中，SEC将Solana（SOL）、Cardano（ADA）、Polygon（MATIC）、Decentraland（MANA）、Flow（FLOW）、Cosmos（ATOM）等列为证券。在针对Coinbase的案件中，监管机构又将Axie Infinity（AXS）、Chiliz（CHZ）、The Sandbox（SAND）等列入证券范畴。
然而，豪威测试应用于加密资产时存在复杂性。同一资产可能同时具备货币、商品、实用代币（用于支付交易“Gas”）或去中心化应用中的“质押”凭证等多种功能。每种功能可能对应不同的利润预期和第三方努力程度，导致监管定性出现差异。
行业批评：用1946年的规则监管2024年的资产
加密行业普遍批评SEC未提供清晰的数字资产监管指引，而是采取“以执法代监管”（regulation by enforcement）的做法。业内人士指出，1946年制定的豪威测试无法适应现代数字资产的多元化特性，这种不确定性抑制了创新并促使企业迁往监管环境更友好的国家。业界强烈呼吁制定更明确、更契合数字资产特点的监管框架。
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