HashKey上市首份年报：营收7亿亏损近11亿，KOL称已变身“Crypto版换汇商”

香港上市加密交易所HashKey Holdings（3887.HK）于3月27日交出首份全年成绩单。2025年营收7.23亿港元，同比微增0.3%，净亏损10.84亿港元，较上年收窄8.8%。但调整后亏损从5.45亿港元扩大至7.36亿港元，主要受数字资产公平价值变动拖累9.53亿港元。财报发布后股价一度暴跌超10%，从高点7.98港元腰斩至3.88港元。

稳定币交易占半，零售量猛跌八成

KOL“林晚晚的猫”在社群指出，HashKey业务结构出现根本变化：稳定币交易量已占到平台总交易量的48%。“进入HashKey的用户，有一半目的不是炒币，而是利用合规通道进出金和换汇。”她直言，HashKey已演变成一个“Crypto版外汇兑换商（OTC）”，而非传统意义上的交易所。数据印证了这一判断：零售交易量从3530亿��元骤降至734亿港元，年跌幅高达80%。与此同时，机构客户交易量占比极高，交易促成服务（含交易所与OTC）贡献超72%营收，总交易量5908亿港元。

AUM峰值破200亿，烧钱扩张能否扭亏

尽管资产管理规模峰值突破200亿港元，但高昂运营成本与持续亏损令市场不安。HashKey在展望中强调聚焦RWA（实物资产代币化）、链上基础设施及AI应用，并计划在合规框架下全球扩张。然而林晚晚认为，公司在RWA方案、基金牌照、稳定币布局上已是香港最努力的全能型选手，但自身推动的变革已达上限，未来增长高度依赖宏观环境改善。对投资者而言，如何在烧钱扩张与实现盈利间找到平衡，仍是“香港加密第一股”最现实的考题。