HashKey 控股于 8 月 27 日发布 2026 年上半年中期业绩。中报显示，在上半年全球加密资产总市值大幅收缩的环境下，公司总收入为 3.43 亿港元，同比增长 20.6%；毛利为 2.08 亿港元，同比增长 12.5%；毛利率环比升至 60.6%。经调整亏损由去年同期的 3.98 亿港元收窄至 3.15 亿港元，减亏 21%。
这份中报反映出的变化，集中在收入增长、亏损收窄以及业务结构调整三方面。
交易促成业务收入增长，机构客户占比提升
HashKey 上半年交易促成业务收入为 2.68 亿港元，同比增长 38.6%。从交易量看，平台总交易量达到 2822 亿港元，同比增长 31.8%；其中机构客户交易量为 2315 亿港元，同比增长 58.8%，占总交易量的 82%。
文章指出，一年前市场对 HashKey 的核心担忧之一是「零售驱动、靠天吃饭」。此次中报显示，公司的收入增长引擎已由散户转向机构。上半年加密市场整体收缩，但机构交易量仍然大幅攀升。
花旗在 8 月 4 日首次覆盖 HashKey 时，给予「买入/高风险」评级，目标价 5.60 港元。按当时 1.85 港元股价计算，预示 203% 的潜在涨幅。文中提到，花旗研报的核心逻辑之一是，香港在岸合规市场的制度红利尚未充分释放，而 HashKey 作为持有 75% 以上市场份额的平台，是主要受益方。
RWA 代币化业务增速突出
链上服务板块的亮点集中在代币化业务。中报显示，链上 RWA 总值达到 26.8 亿港元，同比增长 167.8%。期间，HashKey 落地了香港首个房地产 RWA 和首个受监管白银 RWA 代币。
文中认为，这一增速在当前市场环境下较为突出，也显示 HashKey Chain 作为面向 RWA 的 L2 网络，正在从基础设施建设阶段转向吸引资产上链阶段。房地产和白银两类资产，覆盖了实物资产代币化中的不动产和大宗商品类别。
不过，这条业务线目前在收入中的占比仍然较小，但在三大板块中增速最快。原文提到，如果代币化商业化落地继续提速，尤其是在 HKMA 代币化债券试点和 HKDAP 落地推动下，链上服务可能在未来两到三个季度内成为 HashKey 重要的增长点。
新加坡、越南与多地整合推进全球化布局
中报期间及之后，HashKey 还披露了一系列区域与全球化布局。
- 7 月，公司宣布拟收购新加坡 Asia Pacific Exchange（APEX）全部股权。APEX 持有「认可交易所」和「认可结算所」双牌照。若收购完成，HashKey 将拥有横跨香港和新加坡的交易与清算基础设施。
- 4 月，HashKey 战略投资越南 CAEX，并达成技术合作，共建当地机构级合规交易平台。
- 5 月，HashKey Capital 领投 SignalPlus B+ 轮 4000 万美元融资，布局机构级衍生品交易技术。
- 7 月底，HashKey 完成 App 合并，将香港、新加坡、迪拜、百慕大四个站点整合进统一入口，实现「多站合一」。
合作层面，HashKey 还与摩根大通、星展银行深化法币通道合作；与 Canton 和 Morpho 合作探索机构级链上应用；发起成立「以太坊应用联盟」（EAG），并加入 HKMA 代币化债券专家组。
文中援引创始人肖风在中报中的表述称，公司的路线图是从数字资产交易平台走向数字资产金融市场，从 Crypto Native 资产扩展到 RWA 和代币化资产，最终形成连接资产池和资金池的新一代金融基础设施。
亏损仍在，但多项指标出现改善
从财务表现看，HashKey 目前仍未实现盈利。经调整净亏损为 3.15 亿港元，同比收窄 21%，但距离盈亏平衡仍有距离。公司 2025 年全年亏损约 10.87 亿港元，AUM 从年报时的 72 亿港元下降至中报时的 59.4 亿港元，资产管理收入为 3884 万港元。股价则从上市首日的 6.67 港元一路下行，年内最低触及 3.25 港元。
不过，原文同时指出，HashKey 当前处于上市后的第一个完整运营半年，所面对的是加密市场整体收缩的环境。在这一背景下，公司实现了 20.6% 的收入增长，毛利率环比升至 60.6%，机构交易量增长 58.8%，经营结构继续调整。
东吴证券给出的 2025 年至 2027 年收入预期分别为 7.82 亿港元、12.11 亿港元和 23.38 亿港元，对应增速为 11%、55% 和 90%。原文称，如果上半年 3.43 亿港元的营收节奏在下半年维持或改善，全年收入大概率将超过东吴证券给出的 12.11 亿港元预测。
文章最后认为，对于一家上市八个月、仍处于亏损阶段、但收入和交易量逆势增长的合规数字资产基础设施公司，市场需要关注的是其盈利路径推进速度。这份中报给出的答案是，推进速度快于不少人的预期。