红杉资本合伙人 Shaun Maguire 近期在 X 发文称，SpaceX 正处在一轮可与英伟达过去三年相比的营收爆发前夜，但大多数投资者仍严重低估这家公司。
他是在 SpaceX 财报电话会议后公开发布这份自下而上的财务模型的。Maguire 称，模型给出的数字「令人叹为观止」。他还表示，在地缘政治不确定性、通胀压力等宏观因素令市场陷入恐慌之际，他选择逆势公开这份预测，因为在他看来，这是一份「90% 以上的投资者看来会觉得疯狂」的判断。
他眼中最被低估的三条主线
Maguire 认为，当前市场最没有充分定价的三项核心逻辑，分别是 SpaceX 的顶级人才密度、其在 AI 算力基础设施领域的低成本供应商地位，以及 Starship 构筑的历史级护城河。除这三点外，他也强调了 Starlink 的单位经济模型。
在业务判断上，他预计 Direct to Cell（直连手机）业务在 2029 至 2030 年的营收规模，在几乎任何情景下都会超过 Starlink。
顶级人才密度被视为隐性壁垒
Maguire 将 SpaceX 的团队称为「地球上最精英的团队」，并把这种组织强度与硅谷其他科技公司区分开来。
按他的说法，SpaceX 的特殊之处，在于把极高的工作强度与终极客观评估机制放在了一起：火箭要么飞行，要么爆炸，内部没有太多政治回旋空间。正是这种物理层面的硬反馈，让平庸者难以长期留在体系内，也让公司在 25 年积累中形成了很高的人才密度。
他认为，这一点在 AI 算力大规模建设阶段尤其关键。亚马逊、谷歌以及各类云服务商拥有部分优秀人才，但他对 SpaceX 的评价是「每一个人都是优秀的」。在他看来，吉瓦级 AI 数据中心的建设难度，比过去兆瓦级 CPU 数据中心高出一到两个数量级，而 SpaceX 处理「原子级别」复杂问题的能力，是其他竞争者难以复制的。文中提到的挑战包括涡轮机短缺、跨州电力传输以及大型设备跨国运输等。
Starship 被描述为历史级技术护城河
Maguire 用了较大篇幅论证 Starship 的技术复杂度。他认为，Starship 是人类迄今建造过最复杂的系统，复杂程度超过尖端芯片制造、ASML 的 EUV 光刻机以及国际热核聚变实验堆等技术高峰。
他的评估方法是，假设一群最顶尖的人才拥有无限资源，去追赶某一技术前沿，需要花多长时间。在这个框架下，他认为 Starship 的追赶难度高于其他技术领域。
作为佐证，他提到全球竞争格局：SpaceX 在 2015 年完成首次助推器回收，而竞争对手完成同等里程碑的时间大约滞后 10 年。Maguire 认为，随着 Starship 持续推进，这一差距不是在缩小，而是在继续扩大。
他还强调，Starship 的供应链在 SpaceX 内部高度垂直整合，这让其护城河深度「大得难以想象」。
AI 算力市场中的低成本供应商位置
Maguire 认为，在大宗商品市场里，成为低成本供应商本身就是极具战略价值的位置。他把 AI 算力的定价动态类比为石油生产，而不是互联网泡沫时期的宽带市场，原因是吉瓦级 AI 算力的进入门槛更高，供应链更紧，建设周期也更长。
他的判断是，即便算力成本降到每吉瓦约 100 亿美元，SpaceX 作为低成本且灵活的参与者，仍然具备优势。他预计，未来约 4 年内，算力成本不太可能降到每吉瓦 200 亿美元以下；而在这个价格区间内，随着竞争减少，SpaceX 的单位资本开支还会继续下降。
他在文中搭建了一个覆盖到 2028 年的公司级预测模型，并提出每吉瓦营收与每吉瓦资本开支是一组「耦合常数」：如果前者下降，后者也会按比例下降，同时 SpaceX 部署的总吉瓦数会上升，从而部分对冲营收下滑。
Starlink 单位经济模型与直连手机预期
Maguire 还给出了一组数据来说明 Starlink 的资本效率。按他的披露，当前 Starlink 星座的年化营收约为 200 亿美元，而这一星座是通过约 400 次猎鹰 9 号发射建成的。
他据此推算，由于单次星舰发射的运力约等于 20 次猎鹰 9 号，理论上只需约 20 次星舰发射，就能支撑 200 亿美元的年营收。这意味着每次发射对应约 10 亿美元年营收；若按 5 年生命周期折算，则单次发射的终身营收约为 50 亿美元。
他表示，随着星舰进入商业运营阶段，Starlink、直连手机和轨道算力的成本都将明显下降，可触达市场规模也会扩大。在他的情景预测中，Direct to Cell 到 2029 至 2030 年的营收规模将超过 Starlink 主业。
轨道算力业务被纳入长期模型
Maguire 同时提到，轨道算力业务（Orbital Compute）将从 2029 年起在财务模型中显著体现。他预计，在未来 10 年内，SpaceX 在芯片领域的垂直整合程度，将达到其今天在火箭领域所处的水平。
上述观点来自 Maguire 在 X 上发布的公开判断，原文作者为赵颖，来源为华尔街见闻。
