Coinbase（COIN）周五股价飙升12%，尽管这家加密货币交易所刚交出一份不及预期的第四季度成绩单。华尔街分析师的反应呈现出短期谨慎与长期乐观的分化——多家机构大幅下调目标价，却同时肯定了公司业务模式的演变。
Q4业绩：营收与利润双双低于预期
公司净营收为17.1亿美元，低于华尔街预期的18.1亿美元；核心经营利润（调整后EBITDA）为5.66亿美元，也低于约6.53亿美元的共识。按GAAP口径，Coinbase净亏损6.67亿美元，主要源于加密投资组合未实现亏损7.18亿美元及战略投资亏损3.95亿美元。
这份财报全面遇冷。巴克莱分析师Benjamin Budish称Q4是“全面不及预期”，指出交易收入与订阅收入双双疲软，经营支出却高于预期���他将目标价从258美元砍至149美元，并认为交易活动、稳定币利息收入及加密资产价格仍主导Coinbase的业绩表现。
分析师反应：短空长多，下修目标价
Benchmark的Mark Palmer态度更偏长期乐观。虽然头条数据不佳，但他注意到Coinbase的衍生品业务、产品线扩展及稳定币采用均为积极信号，公司正变得更“多元且持久”。他维持买入评级，但目标价近乎腰斩，从421美元降至267美元。
Clear Street的Owen Lau则点出消费者货币化压力：散户费率从三季度的1.43%降至四季度的1.31%，因用户转向高级交易工具与Coinbase One订阅模式。每笔交易收入降低，但部分被更强的参与度与交叉销售抵消。他将目标价从344美元降至277美元，提到加密低迷、散户参与度低下及宏观基调偏鹰。
尽管如此，Lau认为Coinbase的长期定位正在加强。公司目前有12条业务线年化收入超过1亿美元，其中两条超10亿美元。其底层网络、衍生品平台及稳定币基础设施显示交易之外的更广泛潜力。摩根大通也因近期盈利压力调低了目标价。
股价为何逆势上涨？
财报数据偏弱、目标价被砍，��Coinbase股价周五却逆势走高。市场关注的焦点似乎从短期数字转向公司业务结构的质变。公司表示将继续回购股票，并用部分经营利润持续买入比特币，同时重申在市场周期中保持调整后EBITDA为正值——这一承诺得到141亿美元总可用资源的支撑。