市场进入明显避险阶段时，资金先去了黄金，而不是比特币。这个结果让比特币“数字黄金”的核心叙事再度受到审视。
分析师 Ran Neuner 表示，他真正关注的不是比特币下跌本身，而是在宏观波动加剧、关税上升、��币紧张出现后，比特币在“风险规避时刻”的表现。按他的说法，比特币早已从点对点现金叙事转向数字黄金，市场这些年也持续推动 ETF 和机构入场。现在机构确实已经可以自由交易比特币，准入障碍不再是问题，但财政不稳定和货币压力冲击市场时，资本却流向了黄金，这直接检验了比特币的储值主张。
机构可自由交易后，避险资金仍偏向黄金
Neuner 认为，比特币如今已不再处于系统之外。也正因为如此，当市场没有表现出预期中的“抗压性”，问题就变得更尖锐。他提到，散户参与度仍接近多年低位，早期支持者也大多已经离场。句子不长，含义却很直接：如果进入主流金融体系后仍无法在压力时刻承接避险需求，那么原有叙事就会被重新定价。
这番质疑并不针对整个加密市场。Neuner 明确区分了比特币与更广义的加密基础设施。他认为，真正受到质疑的是比特币本身，而不是加密行业整体的发展方向。
Willy Woo：比特币相对黄金的12年趋势已被打破
另一位分析师 Willy Woo 则把焦点放在估值结构上。他表示，比特币相对黄金的12 年估值趋势已经被打破。按他的判断，比特币对黄金本应交易在更高水平，但市场走向恰恰相反。
Woo 把这种背离部分归因于量子计算风险的认知升温。投资者开始把量子技术可能对比特币密码学造成的威胁纳入定价。虽然他预计未来仍可能出现抗量子升级，但这并不是他提出的唯一压力点。
约 400 万枚遗失比特币，被视为潜在供应变量
Woo 还提到，约有400 万枚遗失的比特币可能重新进入流通。他估计，这些代币有75%的概率不会通过硬分叉被冻结。若这一部分供应重新被市场计入，其规模大致相当于8 年的企业与 ETF 累积买入力度。
按照他的说法，自 2020 年以来，公司和现货 ETF 已累计买入约280 万枚比特币。但他同时认为，市场已经开始对遗失代币可能回流的风险进行定价。这个过程可能会持续到所谓“Q-Day”风险消退之后，时间跨度可能是5 到 15 年。
争议集中在比特币，不在加密结算基础设施
Neuner 还提出了一个区分：未来 AI 代理需要的是即时、可编程的结算轨道，而不是依赖银行或信用卡的旧式体系。在这个判断里，他对加密基础设施的需求并未否定，焦点只是落在比特币是否还能稳固承担“数字黄金”角色。至少从这次市场压力测试看，黄金吸收了更多避险资金，比特币则留下了更多疑问。