花旗集团在最新大宗商品研报中警告，黄金估值已进入“极端区间”。报告称，当前全球黄金年度支出占全球 GDP 的比例已升至0.7%，创下55 年来新高。花旗认为，若这一比例回落至历史常态的0.35%-0.4%区间，在其他条件不变时，金价可能出现接近“腰斩”的结构性调整，回落至每盎司2500 至 3000 美元。
三项估值信号同时逼近高位
花旗全球大宗商品主管 Maximilian Layton 表示，短期内金价仍可能继续冲高，但从中长期看，黄金估值已达到极端水平。报告列出的第一项信号，是黄金支出占 GDP 比例显著抬升，且已高于 1980 年石油危机时期的水平。这个指标被花旗视为投资需求失衡的直接表现。很高。也很敏感。
第二项信号来自矿业利润。花旗称，高成本金矿商的利润率正处于50 年来最高水平，说明金价已经明显脱离采矿边际成本所能支撑的区间。报告认为，当矿业利润率持续处在极高位置，价格往往不再由产业基本面主导，而更容易受到投机交易驱动。
第三项信号则是黄金与全球广义货币供应量的比率。花旗指出，这一比率目前已升至16%，甚至超过 1970 年代初第一次石油危机时的高点。按报告说法，即便放在极端通胀预期环���下，这一水平也显示金价对货币环境的反映已经过度。
短线目标仍偏高，2026年下半年后转向保守
尽管中长期估值警报拉响，花旗对未来 0 至 3 个月的金价判断仍保持偏多。该行给出的短期目标价为每盎司5400 至 5600 美元，理由是地缘政治与经济不确定性仍处高位，避险需求尚未完全退出市场。
但时间拉长后，花旗的态度明显收紧。报告预计，支撑当前高金价的多项风险因素将在2026 年下半年后逐步减弱，避险情绪降温后，黄金价格面临的回调压力会显著上升。花旗的基准情境显示，金价将在 2026 年下半年开始回落，并在2027 年降至每盎司4000 美元；熊市情境的概率约为20%，对应价格为3000 美元；若黄金支出占 GDP 比例完全回归历史常态，极端回归情境下金价可能下探至2500 美元。
黄金回调预期或牵动比特币叙事
这份报告也引发了加密市场的关注。原始材料提到，黄金与比特币长期被视为避险资产中的两类代表，若黄金进入结构性回调，避险资金的配置路径可能被重新评估，进而影响比特币的定价逻辑与市场叙事。花旗并未在这份报告中直接给出比特币预测，但黄金预期的变化，已足以成为加密投资者观察宏观资金流向的一项重要线索。