花旗策略师 Scott Chronert 团队在最新报告中表示，作为评估美国大型成长股动态的“七巨头”（Mag 7）框架已经失灵，取而代之的是花旗所称的“成长集群”。这组公司横跨 6 个行业，合计约占标普 500 总市值的一半，今年以来的表现也跑赢大盘。
报告称，旧框架褪色的背景，是七巨头整体走势已不再具备此前那种一致性。Roundhill Magnificent Seven ETF 今年仅上涨 1%，明显落后同期上涨 9% 的标普 500。自 2022 年底 AI 热潮启动后一路领涨的七巨头，如今作为一个整体已不复此前表现，其中微软跌幅最重，2026 年以来下跌 17%。报告指出，最新一轮抛售由市场对大规模 AI 资本支出（capex）的担忧触发。
花旗提到，估值疑虑、资本支出压力，以及 AI 工具普及后软件行业前景存在不确定性，都是投资者对部分七巨头成员加重惩罚的原因。
成长集群覆盖六大行业
花旗表示，这一“成长集群”概念最早在数年前提出，近期又进行了调整。该篮子由近几个季度对标普 500 盈利贡献最大的成长型公司构成，覆盖 6 个行业，市值合计约占标普 500 的一半。
从分阶段表现看，这一组合波动更大，但反弹也更强：
- 第一季度：标普 500 下跌 4.6%，成长集群下跌 9.4%
- 第二季度：标普 500 上涨 14.9%，成长集群上涨 24.7%
- 年初至今：标普 500 上涨 10.1%，成长集群上涨 11.8%
花旗认为，成长集群虽然在第一季度跌幅深于大盘，但第二季度反弹力度更强，最终在年初至今的表现上小幅领先，同时也跑赢该行追踪的景气循环与防御两类集群。
花旗：盈利贡献已扩散，不再集中于少数巨头
报告给出的第一个理由，是盈利贡献正在扩散。花旗称，如果将今年以来对标普 500 回报贡献最大的前 25 只股票组成加权指数，年初至今可上涨 7%；若将相同算法应用到七巨头，涨幅只有 2%。
Scott Chronert 团队写道：“即使是 Mag 10 的突破也会遗漏重要的盈利贡献者。”报告点名英特尔（Intel）、应用材料（Applied Materials）和科林研发（Lam Research）的盈利表现强劲。
花旗还表示，这组成长股持续大幅超出分析师预期，其贡献份额已升至标普 500 未来 12 个月预期盈利的约 48%。
估值处于 15 年低点，但风险并未消失
第二个理由来自估值。花旗指出，七巨头近期走势颠簸，反映出投资者获利了结并转向更便宜的标的。若以 PEG 比率衡量，成长集群目前处于 15 年低点。
花旗写道：“在当前情况下，前瞻增长预期反映了 AI 资本支出顺风带来的半导体/硬件持续动能，以及大宗商品型半导体因当前瓶颈而出现的阶段性增长激增。所以我们得到的是一种股票似乎并未充分反映长期增长机会的局面。”
不过，报告也提出了相反一面的风险。如果 AI 资本支出的顺风提前见顶，或者当前瓶颈提前缓解，那么眼下的盈利激增未必能够持续，表面上便宜的估值也可能并不便宜。
2026 年 AI 交易轮动加快
花旗称，2026 年的 AI 交易在资金轮动中表现并不平均，半导体和内存股成为受压最重的板块。iShares 半导体 ETF 过去一个月下跌 18%，Roundhill Memory ETF 下跌 32%。
对于指数整体受 AI 影响的程度，花旗也承认方法上存在局限。该行写道：“我们不认为有任何一种方法能完美描述标普 500 有多少反映 AI 交易。我们相信用集群方法评估标普 500 直观合理、也很接近。结论是：依成长集群衡量，AI 影响力显示标普 500 约 55% 直接受 AI 顺风/逆风影响，指数盈利近半可归因于这一群体。”
从基础设施提供者转向技术采用者
报告还提到，Scott Chronert 早在 2025 年 12 月就预测，2026 年 AI 交易逻辑将从“AI 基础设施提供者”转向“AI 技术采用者”。这一判断，与成长集群横跨 6 个行业、盈利不再集中于少数科技巨头的观察一致。
从近期市场表现看，这一轮动已部分得到印证。苹果（Apple）因避开 AI 数据中心支出竞赛而股价反弹，微软和 Meta 则持续承受市场对其大规模资本支出何时转化为回报的疑虑。花旗在 7 月 5 日发布的 2026 年下半年展望中，将标普 500 目标位定在 8100 点，理由是 AI 资本支出超级周期仍在延续。