BlockBeats 消息，8 月 13 日，花旗在最新报告中表示，Nebius 当前的增长瓶颈并非需求不足，而是产能上线节奏。该行维持对 Nebius 的「买入/高风险」评级，目标价为 278 美元。
Nebius 二季度收入表现强劲
报告称，Nebius 二季度收入表现强劲，主要受资产 SLA 收入、Token Factory、Tavily、更高利用率以及按需需求带动。管理层表示，市场需求仍然非常强劲，每块 GPU 背后都有多个买家。
管理层还提到，订单积压增长主要来自核心 AI 云业务中更大的平均订单规模，以及中期合同数量增加。
市场开始关注 neoclouds 的兑现能力
在近期美股 AI 交易中，neoclouds 正成为新的关注点。英伟达 5000 亿美元 AI 基建融资计划、CoreWeave 财报以及 Lumentum 的强劲指引发布后，市场开始寻找哪些公司能拿到 GPU、哪些公司能融资建站、又有哪些公司能把算力转化为收入。
花旗特别提到，Nebius 约 50% 至 60% 的基础设施资本开支由客户前期预付款支持。从现金口径看，项目回本期可低于一年，约 10 个月。这被认为有助于缓解市场对 neocloud 模式资金压力的担忧。
下半年考验在于产能交付与收入确认节奏
花旗称，真正的考验将在下半年。Nebius 预计，大部分已签约产能将在 2026 年下半年上线，微软相关部署也将遵循类似节奏。
报告还指出，800MW 至 1GW 的 connected power 目标仍可实现，但转为 active power 仍需经过网络测试、集成和调试，收入确认会存在滞后。
ARR 框架不依赖单一项目
管理层表示，70 亿至 90 亿美元 ARR 框架并不依赖单一项目，而是由利用率、定价和产能增长共同驱动。大部分 5GW 已签约产能预计将在未来两到三年逐步爬坡。
花旗仍提示高风险属性
花旗同时提醒，Nebius 仍属于高风险标的，风险包括客户集中、资本开支强度高，以及 GPU 供应和融资条件存在不确定性。
按花旗的说法，Nebius 的 AI 算力逻辑仍然清晰，但股价表现将高度依赖交付节奏。