灰度研究主管 Zach Pandl 表示，在 Strategy 近三年来首次出售比特币后，市场已经看到这家公司的持续吸筹能力存在边界。要让比特币形成更持久的价格底部，接下来需要新的买家入场，而不能继续单靠 Strategy 的资产负债表支撑预期。
他在周四发布的报告中写道，Strategy 的杠杆化商业模式正从市场眼中的“稳定买盘”转变为压力来源。本周早些时候，Strategy 披露已出售 32 BTC，总价值约 250 万美元，平均卖出价格为 77,135 美元。交易完成后，其持仓降至 843,706 BTC。这也打破了该公司自 2022 年 12 月以来未出售比特币的做法。
首次卖币规模不大，但市场解读已经改变
Pandl 认为，这笔出售放在总持仓里并不大，但财务管理思路的变化已经对市场情绪造成影响。当时地缘政治不确定性本就扰动风险资产，交易员此前数周也一直在计入 Strategy 可能在年底前卖出部分比特币的预期。消息落地后，市场过去赖以判断其资产负债表的那层“不会卖”的保证被拿掉了。
在他看来，这件事的意义不在数量，而在信号。Strategy 历来被视为比特币的净买家，这种角色一旦出现变化，市场对其后续买入力度、融资能力以及对 BTC 价格的支撑逻辑，都会重新定价。短句。影响却不小。
STRC跌破票面价，Strategy融资空间收窄
压力的核心来自 Strategy 的浮动利率永续优先股 Stretch，交易代码为 STRC。该产品原本被设计为接近 100 美元/股交易，并支付 11.5%股息。现在 STRC 股价约为 95.42 美元，总名义规模接近 105 亿美元。当价格跌破票面价值，公司就需要提高股息，这会加重与比特币资产负债表绑定的现金流负担。
这部分负担之所以关键，是因为 STRC 承担了近期大部分买币融资任务。Strategy 曾依靠优先股和普通股的按市价发行，完成一笔约 20 亿美元的比特币购买。可这种结构成立的前提，是 STRC 和 MSTR 两个交易代码都能维持足够的市场价值。一旦 STRC 和 MSTR 价格回落，Strategy 继续增持代币的空间就会变窄。
Pandl 直言，Strategy 的杠杆模式正承受压力，这也提高了整个 BTC 市场的波动性。在当前 STRC 与 MSTR 的股价水平下，这家公司继续积累更多比特币的能力将受到限制。
灰度：更分散的持币结构更有利于市场韧性
基于这一判断，Pandl 认为，比特币若想找到可持续的底部，其他买家需要补位。灰度并未转向看空长期走势。相反，这家机构仍认为，若越来越少的比特币集中在带杠杆的企业金库中，而是更多分布到更分散的企业财库里，市场长期韧性会更强。
这与过去数年形成对比：彼时单一杠杆化代理工具吸收了高度集中的敞口，并形成一套被设计出来的反馈循环。灰度预计，比特币会在未来几个月内恢复，但也提醒称，其表现可能落后于那些短期内更受监管明确性推动的市场板块。