美国首只 Zcash 现货 ETF 在 10 月初遭遇上线以来最艰难的一周。灰度旗下 ZCSH 单周净流出 9356 万美元，管理规模也从 9 月高点回落至约 7.51 亿美元。
ZCSH 从上市初期热度走向赎回压力
ZCSH 于 2026 年 8 月 25 日在 NYSE Arca 上市，由既有的 Grayscale Zcash Trust 转换而来，成为美国首只提供 ZEC 代币直接敞口的上市现货 ETF。
现货 ETF 持有的是实际资产，而不是与该资产挂钩的期货合约。买入基金份额，等于间接持有一部分真实的 ZEC，由基金负责托管。
这只产品上市初期资金流入表现强劲。到 2026 年 9 月中旬，累计净流入达到 2.71 亿美元。最强的一周是截至 2026 年 9 月 18 日的当周，单周吸引 9820 万美元新资金。
成交也一度非常集中。在表现最强的一周，ZCSH 曾占到全部现货加密 ETF 成交额的 32.5%。持仓高峰时，基金持有约 3.5% 的 ZEC 总供应量。
9 月末至 10 月初赎回持续出现
资金回撤在日度数据中已经显现。9 月 30 日，ZCSH 单日录得 3025 万美元赎回；10 月 2 日，再有 2693 万美元流出。
这些数据并非个别波动。9 月末到 10 月初，多个交易日的赎回规模都落在 2600 万至 3000 万美元区间。
随着流出累积，基金累计净流入大约从 2.68 亿美元降至 2.1256 亿美元。也就是说，自上市以来 ZCSH 仍维持净流入，但缓冲已经明显收窄。
管理规模方面，基金在 9 月的峰值约为 9.15 亿至 9.79 亿美元，到 10 月初已回落至约 7.51 亿美元。
ZEC 价格波动与拆股安排同步出现
ETF 上市后，ZEC 价格经历了剧烈波动。价格最初一度突破 1500 美元，随后回落至更低水平。
灰度在 2026 年 9 月 18 日宣布对 ZCSH 进行 1 拆 3 的正向拆股。股权登记日为 9 月 28 日，基金份额自 9 月 30 日起按调整后基础交易。
时间点上，这一安排与赎回高峰发生重叠。ZCSH 在 9 月 30 日按拆股调整后基础开始交易，当天基金也录得 3025 万美元流出。
费用方面，ZCSH 的费率为 2.5%，持有人每年需要支付相当于投资额 2.5% 的持有成本。
持有大量 ZEC 的基金正在改变供需关系
对于 ZEC 来说，一只曾经持有约 3.5% 总供应量的基金，已经成为不可忽视的供需变量。ZCSH 出现资金流入时，需要增持更多 ZEC；发生赎回时，作用方向则会反过来。
对灰度而言，当前局面并非完全转弱。ZCSH 仍持有约 7.51 亿美元资产，累计净流入也仍为正值，约为 2.1256 亿美元。
从更广泛的现货加密 ETF 市场来看，ZCSH 也说明，围绕市值较小代币推出的现货产品，同样可以拿到不低的成交份额。该基金峰值时占全部现货加密 ETF 成交额的 32.5%。
后续市场将继续关注几个数据：每日赎回是否仍停留在 2600 万至 3000 万美元区间，还是开始收窄；ZEC 价格能否企稳，以支撑基金管理规模；以及拆股是否带来灰度希望看到的流动性改善。